大家(jiā)周末好(hǎo)，先来看下重要消息(xī)。

　　塞尔(ěr)维(wéi)亚总统下令军队进入最(zuì)高战(zhàn)备状态，紧(jǐn)急向与科(kē)索沃行政线(xiàn)方(fāng)向移动

　　据塞(sāi)尔维亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔(ěr)维亚(yà)总(zǒng)统武契奇当天下令，将塞尔维亚军队(duì)的战备状态提(tí)升到(dào)最(zuì)高(gāo)等级，并紧急向与科(kē)索沃行(xíng)政线方向移(yí)动。

　　报道(dào)称，武契奇提升塞尔维亚军(jūn)队战(zhàn)备状态与(yǔ)科索(suǒ)沃(wò)局势骤然(rán)紧张有(yǒu)关。

　　当(dāng)天(tiān)科索(suǒ)沃北部兹(zī)韦钱塞族(zú)区塞族(zú)民众(zhòng)与科索沃阿(ā)族(zú)警察(chá)发(fā)生(shēng)冲突(tū)，阿族警察(chá)在冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱(qián)区行政大(dà)楼。目前兹韦钱(qián)区(qū)已经被(bèi)科索沃特(tè)警封锁。

　　科(kē)索(suǒ)沃是(shì)塞尔(ěr)维亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃(wò)战争结束后(hòu)由联合国(guó)托管。2008年，科索(suǒ)沃(wò)单方面宣布独立，塞尔维亚始(shǐ)终坚持对科索(suǒ)沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀超预期上行！这一数(shù)据创年内新高，美联储年内(nèi)不(bù)降息？

　　5月(yuè)26日，美国商务(wù)部最新数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指标——剔除食(shí)物(wù)和能源后的核心PCE物价指(zhǐ)数同比(bǐ)增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值和预期(qī)值0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与此同时，追踪(zōng)与当前经济周期(qī)相关(guān)的通胀压力(lì)的周期性核(hé)心PCE仍然非常高，处于1985年以(yǐ)来(lái)的最高记录。

　　美联储政(zhèng)策利率期货(huò)合约(yuē)交易(yì)商周(zhōu)五加大了(le)对美联(lián)储将继(jì)续(xù)加息的(de)押注(zhù)，数(shù)据公(gōng)布后(hòu)，这些合约(yuē)的隐含(hán)收益率上升，定(dìng)价美联储在6月(yuè)会议上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的可能性约为60％。

　　据(jù)华尔(ěr)街日报报道，交易员们一(yī)直坚信(xìn)，美联储今年将多次降息。但(dàn)他们最终承认，基于对期(qī)货的押(yā)注(zhù)，今年降息的(de)可能性不大。现在，他们预计(jì)在2024年之(zhī)前不会降息，而且2024年的降息幅(fú)度低于此前的预(yù)期。强(qiáng)劲的经济增(zēng)长、通胀(zhàng)数据、劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)以及(jí)债务上限担忧的缓解(jiě)降低了今年降(jiàng)息的可能性。交易员们(men)现在(zài)认(rèn)为(wèi)，6月份的(de)会议可能(néng)会考虑加息(xī)25个基点。市(shì)场预计联邦(bāng)基金利率将在(zài)2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基准(zhǔn)利率届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种暂(zàn)难走出(chū)弱周期(qī)

　　近期(qī)化工板块(kuài)整体(tǐ)走势偏弱，油化工(gōng)与(yǔ)煤化工板块略显分化。期货日报记(jì)者观(guān)察到，煤化工品(pǐn)种无(wú)论是(shì)下跌幅(fú)度，还是下行斜率，均(jūn)大于油(yóu)化(huà)工品种(zhǒng)。以PTA等原料成本端为(wèi)原油的品种，在原油(yóu)下跌幅(fú)度不大的(de)情况(kuàng)下，跌幅较小；而(ér)以尿(niào)素、甲醇原料成本端为煤(méi)炭的(de)品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安信期(qī)货能源(yuán)首席分析师高(gāo)明宇(yǔ)解释说，终端产(chǎn)品这一分化(huà)的根源还(hái)是原料(liào)端表现的差异(yì)。“俄(é)乌(wū)冲突的战(zhàn)争风险(xiǎn)溢价(jià)将能源危机在期货(huò)市场(chǎng)的影射(shè)推向(xiàng)顶峰，2022年下半年(nián)起(qǐ)市场进入衰退交易(yì)主题，且目前(qián)工业品整体仍处于衰退交易的(de)中后(hòu)场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内部来看，前期原油(yóu)价格的下行(xíng)已触碰到中东主要产油国的财政盈亏平衡成(chéng)本、页岩油生产商边(biān)际产油(yóu)成本(běn)、美(měi)国收储目标价位，在美(měi)国页岩油非常规能(néng)源(yuán)产量增速持续不达预期的情况(kuàng)下，以沙特和俄(é)罗斯(sī)主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推(tuī)动原(yuán)油供给约束(shù)的兑(duì)现(xiàn)，在(zài)能(néng)源品(pǐn)的(de)下行趋势中原油的成本(běn)支撑、供应减量(liàng)率先(xiān)发生，价(jià)格也率(lǜ)先(xiān)呈现震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言(yán)，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤均(jūn)价1092元/吨(dūn)，仍远高于国(guó)内三(sān)西主产区动力煤(méi)的(de)边际到港成本900元/吨左右，在煤(méi)炭全行业利润丰厚的情(qíng)况下供(gōng)应有增无减，宽松的供需(xū)面持续带动产业链(liàn)各环节累库，价格下跌趋势(shì)明确，亦对近期煤(méi)化工品种构成较大(dà)压制。

　　“今年年(nián)初以来，煤炭价格整体便处于(yú)震荡(dàng)下行的趋势中，原(yuán)料煤炭成本端(duān)的(de)支撑弱化，使煤(méi)化工品种的估值(zhí)中枢不断下移。”中信建投期货分析师(shī)刘书(shū)源表示，相较于(yú)煤炭，原油整体为区间弱(ruò)势震(zhèn)荡的走势，并未出现较大的(de)单边走弱趋(qū)势。

　　“就(jiù)煤化工(gōng)市场而言，本周持续(xù)走弱未(wèi)见反(fǎn)转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货研究院上海分(fēn)院负责(zé)人(rén)夏聪(cōng)聪(cōng)解释说，煤化工市场缺乏利好(hǎo)驱动，消(xiāo)息面无利好刺激(jī)，导(dǎo)致行情持续低(dī)迷。国(guó)内煤(méi)炭(tàn)市场供应存在保(bǎo)障，在进口(kǒu)煤增加(jiā)的情况下，市场可流通货源(yuán)充(chōng)裕，今年(nián)受到天气(qì)因素的影响(xiǎng)，水电出力预计逐(zhú)步好(hǎo)转，电(diàn)煤需求存在(zài)增加(jiā)，但增速或(huò)放缓。

　　在她看来，煤炭市场价(jià)格仍(réng)存在下(xià)调可能，成本端难(nán)以提供有力支撑。加之煤(méi)化工整(zhěng)体需求端(duān)不佳，高温雨季部分区域(yù)需求受到(dào)影响。需(xū)求处于(yú)季(jì)节性淡季(jì)，下游用煤企业库存水平偏高(gāo)，价格(gé)承压下行，煤(méi)化工受到成(chéng)本端的(de)拖累。

　　事实上，煤化工近(jìn)期的(de)持续走弱也与宏观需求弱(ruò)势以及(jí)自(zì)身(shēn)品种的产(chǎn)能(néng)投放周期有关(guān)。

　　“根据(jù)前期调研，部分甲醇和尿素(sù)的(de)终端工(gōng)厂，在经(jīng)历(lì)疫情几年之后，并未重启(qǐ)，所以终端产品的需求(qiú)并没(méi)有因疫情解封后，出(chū)现显著恢(huī)复(fù)。叠加近期(qī)港口和坑口煤价加(jiā)速下跌(diē)，导致煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不断(duàn)下移(yí)，难见(jiàn)反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤(méi)炭的(de)大幅(fú)走弱(ruò)，目前甲(jiǎ)醇企业亏损较之前有所(suǒ)放大。“煤化工产业链上(shàng)下(xià)游均弱化，尽管成本(běn)端松动，但煤化工品种自(zì)身表现同样低迷，面(miàn)临较(jiào)大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇(chún)期(qī)货价格创2020年10月份以(yǐ)来新低，现货(huò)价(jià)格同(tóng)步(bù)走(zǒu)低，内(nèi)蒙(méng)地区报(bào)价跌(diē)破2000元/吨，价(jià)格下跌(diē)幅度大(dà)于(yú)原料端(duān)，利润修复(fù)过程中止。“今(jīn)年以来，从甲醇成本(běn)理论核算来(lái)看，行业整体处于不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对(duì)此，刘书(shū)源也表示，由(yóu)于(yú)甲(jiǎ)醇现货价格不断创下新(xīn)低，部分(fēn)地区(qū)现货价格回到历史(shǐ)低位(wèi)，上游甲醇生(shēng)产企业整(zhěng)体利润并没有(yǒu)随着煤价回落、采购成本下降而(ér)明显转好。“尤(yóu)其是(shì)单一的煤(méi)制甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部分内地(dì)企业有(yǒu)传出因甲醇价格太低，出现(xiàn)停车或者降负的消息(xī)，后(hòu)续值得(dé)持续(xù)关(guān)注(zhù)这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤(méi)化工品种(zhǒng)暂难(nán)走出弱(ruò)周期的迹象(xiàng)。“经历过前几年的持续投产(chǎn)，国内甲醇和(hé)尿素的(de)产能不断扩张，当前下游的(de)需求难(nán)以(yǐ)匹(pǐ)配新增的产能(néng)，未来其价(jià)格可能(néng)在1—2年都维持较低水平，从而开启(qǐ)倒逼(bī)上游降负(fù)或者(zhě)去产能的阶段(duàn)，后续大概率是一个产能的上下(xià)游再平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工能(néng)否走出偏弱周期主(zhǔ)要取决于需求的恢(huī)复情(qíng)况(kuàng)，下半年(nián)部分品种(zhǒng)面临(lín)较大投产压力(lì)，进(jìn)口体量大(dà)的(de)品种将受到(dào)低价进(jìn)口货源(yuán)的(de)冲击，中(zhōng)长期看，煤化工(gōng)行情难有起色，即(jí)使存在上(shàng)涨，也表现为长期下(xià)跌后的反弹，而不(bù)是行情的(de)反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采访中记(jì)者了(le)解到，近期能源(yuán)化工(gōng)（尤其(qí)是(shì)油(yóu)化工）板块(kuài)较为强势主(zhǔ)要(yào)还是基(jī)于原(yuán)料端的驱动(dòng)。

　　据光大(dà)期货(huò)分析(xī)师杜冰(bīng)沁介绍(shào)，本周原油整体呈(chéng)现先(xiān)抑(yì)后(hòu)扬(yáng)的走势(shì)，受到供需基本面收紧的前(qián)景提(tí)振油价上涨，带动油(yóu)化(huà)工板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品多(duō)数(shù)下(xià)跌(diē)的行情中，原油尽(jǐn)管受到美国债务上限谈判陷入僵局带来的宏观情绪扰动(dòng)，但是沙特能源部长发(fā)言(yán)力挺油价(jià)和G7在(zài)其年(nián)度领导人会议上承诺将加大力度打击俄罗斯(sī)逃避其石(shí)油和燃料出口价格上限的行为都对于(yú)油(yóu)价起(qǐ)到(dào)提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年(nián)全球原(yuán)油供需将进一步收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)220万桶(tǒng)/日，主要来(lái)自于中国需求复(fù)苏的持续；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即将(jiāng)进(jìn)入夏季汽油消费旺季(jì)。“原(yuán)油维(wéi)持强势从(cóng)成本端(duān)带(dài)动油化工整体强于(yú)煤化工。”她称。

　　目(mù)前(qián)来看，油化工较煤(méi)化工(gōng)较强的关(guān)键原因还是在于原料端(duān)。在杜冰沁看来(lái)，本周EIA和API商业原油(yóu)库存超预期大幅下降，主要源自原(yuán)油进口的大幅下降(jiàng)和随着出行旺(wàng)季来临显著增长的需(xū)求(qiú)；包(bāo)括汽油和精炼油(yóu)在(zài)内的成品(pǐn)油(yóu)库存均出现(xiàn)不同程度的下降，同时汽、柴油表(biǎo)需(xū)也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及(jí)预期，但沙特能源部长发言力挺油价，市场计(jì)价OPEC+可能在(zài)6月4鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读日的会议(yì)上(shàng)考虑进(jìn)鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读一步减产(chǎn)，叠加美国的(de)收储均(jūn)将(jiāng)收(shōu)紧下半年全球原油平衡表(biǎo)。但(dàn)在美国(guó)债务上限谈判达成一致前，宏观层面的不确(què)定性(xìng)仍然会(huì)影(yǐng)响市场情绪(xù)。”杜(dù)冰沁认为，短期市场需关注美国(guó)债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被市场接受度提升(shēng)，预计(jì)6月化工品(pǐn)市(shì)场(chǎng)对标(biāo)的原油成本将基本维持(chí)5月(yuè)平均价格水(shuǐ)平。因此，预计(jì)6月(yuè)OPEC+会(huì)议可能(néng)不会有动作。“考虑(lǜ)目前油价被市场(chǎng)接(jiē)受(shòu)度提升。预计6月化工品(pǐn)市场(chǎng)对(duì)标(biāo)的原油(yóu)成本将基(jī)本维持(chí)5月平均价格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际(jì)上，5月份(fèn)至今(jīn)，国内石脑油(yóu)制的聚(jù)乙烯生产毛利(lì)，已(yǐ)经从500多元/吨(dūn)，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有(yǒu)下跌(diē)，但(dàn)由(yóu)于聚(jù)乙烯自身现货价格表现更弱，因而以原油折算成本(běn)的加工利润反而出现了下降。

　　“展(zhǎn)望后市(shì)，原(yuán)油供应端(duān)的利好已进入(rù)兑现期。”高(gāo)明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的减产已在(zài)原油及成品油发运船期中有所体(tǐ)现。“加(jiā)拿大(dà)野(yě)火蔓延(yán)造成(chéng)的31.9万桶/天减产及3月末起(qǐ)暂停的(de)伊拉克45万桶/天北向原油出口仍(réng)未恢复，亦对(duì)本无弹性(xìng)的原油供应构(gòu)成扰动。且(qiě)近期(qī)沙(shā)特能(néng)源部长再次对(duì)原油(yóu)市(shì)场做空(kōng)者(zhě)发出(chū)警告，面对欧美银行(xíng)业危(wēi)机和美国债务上限谈判带来的(de)需求端不确定性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概(gài)率事件发生，二季度(dù)起的(de)基准去库预期(qī)仍将为原油带来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段(duàn)，化工品表现中，油制强于煤制的可能(néng)性依然较大。”陆甲明表(biǎo)示(shì)，原料(liào)价格表现上，目前国(guó)内(nèi)煤炭(tàn)供给相对充裕，因(yīn)此煤炭(tàn)价格(gé)下行(xíng)的趋势依(yī)然存在(zài)。原油方面(miàn)，夏季是成品油消费高峰，因(yīn)此(cǐ)油价往往容易获得支撑(chēng)。因此，成本端强(qiáng)弱反(fǎn)差或依然存在。

　　同(tóng)样(yàng)，在高明宇看来，在国内动(dòng)力煤市场中(zhōng)下游库存有效(xiào)去(qù)化，或低(dī)价格刺激内产(chǎn)、进口兑(duì)现减(jiǎn)量预期之(zhī)前，油化工(gōng)结(jié)构性强于煤化工的行(xíng)情仍(réng)然有望(wàng)延续。

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