4月美国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节(jié)性有关。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时(shí)工(gōng)资环(huán)比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数(shù)基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据(jù)与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)虽(suī)超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就(jiù)业整体回升，其(qí)中(zhōng)商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际(jì)回升。15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其(qí)他需(xū)求指(zhǐ)标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售业的(de)总空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时(shí)工资增(zēng)速(sù)回(huí)升，显示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反映(yìng)就业市(shì)场韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工资(zī)增速(sù)低于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月(yuè)小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速回升后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的(de)差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能(néng)加大美(měi)联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市(shì)场劳(láo)动力(lì)供(gōng)应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)程度之(zhī)一的职(zhí)位空(kōng)缺与待业人数之比(bǐ)连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前(qián)职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的(de)高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近(jìn)供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期(qī)的非农(nóng)就业数(shù)据将(jiāng)进(jìn)一步削弱(ruò)联(lián)储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于(yú)非农就业数(shù)据所指(zhǐ)示(shì)的水平(píng)，后续需要关(guān)注季节(jié)因子(zi)扰动(dòng)下降后就(jiù)业数(shù)据的走势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠加工资(zī)增速回(huí)升，预计联储(chǔ)将维持相对(duì)市场更加鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业数据出(chū)现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来，第一共和(hé)银行被接(jiē)管、西太平洋(yáng)合(hé)众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限(xiàn)触发时点提前(qián)，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限(xiàn)提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠(dié)加不断发酵的银行危(wēi)机(jī)以及债务上(shàng)限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非农(nóng)强(qiáng)于预(yù)期，但(dàn)或许和季节性有关》

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