5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动(dòng)比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一(yī)季度，一(yī)些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前(qián)“中(zhōng)特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问题成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国(guó)基金报采访多位(wèi)投研人士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批(pī)发(fā)行(xíng)，更有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行(xíng)在(zài)情绪上(shàng)是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸(zhū)多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央(yāng)国企的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂(jì)。去年(nián)以来公募基(jī)金发行整体(tǐ)平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下(xià)将为市(shì)场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基金积极布(bù)局央(yāng)国企(qǐ)主题基(jī)金，一方(f每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我āng)面是因为新一(yī)轮(lún)深化国企改革的(de)大(dà)幕将拉(lā)开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资(zī)价值凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是(shì)落实公募基金行(xíng)业高质量发(fā)展的(de)要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场改革、服(fú)务实体经济和国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提(tí)升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构(gòu)性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和人工智能(néng)成为两大(dà)明(míng)显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道(dào)股冷(lěng)却(què)，在此(cǐ)背景下(xià)，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业(yè)，民(mín)营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本身基本面在今年会(huì)有重大的向(xiàng)上(shàng)变化的(de)机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今(jīn)年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革(gé)的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业会进入一个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思(sī)路也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视(shì)中特估(gū)的投资机会(huì)，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是今(jīn)年以数字经济(jì)和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红(hóng)收(shōu)益(yì)率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国(guó)央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向变化(huà)，我们判断(duàn)经(jīng)营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一(yī)个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能(néng)发生显著正(zhèng)向变(biàn)化的(de)个股提前(qián)进行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其(qí)实(每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我shí)一(yī)季报(bào)已经显露出不(bù)少基金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究(jiū)所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的(de)持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金的(de)持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报(bào)十大重仓股的数(shù)据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年(nián)末(mò)股(gǔ)票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数(shù)据统计也(yě)显示，一(yī)季度主动偏(piān)股型公募基金对(duì)港股央(yāng)国企(qǐ)的持股市值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票(piào)库(kù)

　　可(kě)以说中国(guó)特色(sè)估值(zhí)体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公司的投(tóu)研，落(luò)实到日常(cháng)的(de)投(tóu)研流程和实践之(zhī)中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改(gǎi)变研(yán)究(jiū)员过(guò)去对国央企的固定思(sī)维(wéi)，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金在行动上(shàng)，要(yào)求(qiú)研究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其(qí)实地调研的的(de)成果，了(le)解国央企经营思路和财务导向的变(biàn)化(huà)，结(jié)合(hé)行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市(shì)场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续(xù)发展能(néng)力等(děng)方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基(jī)础(chǔ)上构建的具有时(shí)代特征和中国特色(sè)、符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)导向的估值体(tǐ)系，而不(bù)是(shì)简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到(dào)的行业和(hé)公司，一直(zhí)在发(fā)生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此(cǐ)也是一(yī)定能够(gòu)抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行(xíng)中国特色(sè)的(de)估值体系是资本(běn)市场使命，投资(zī)者需(xū)要学习领会并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改造，以(yǐ)适(shì)应现(xiàn)实的需要。明确(què)该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终该体(tǐ)系(xì)能(néng)否(fǒu)具(jù)备(bèi)长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认可是(shì)基本(běn)的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的(de)支柱(zhù)，国(guó)企央(yāng)企发展要(yào)符合国家(jiā)战(zhàn)略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之(zhī)中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国(guó)特(tè)色的(de)价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流(liú)折现(xiàn)为主要方法的单(dān)一(yī)价值估值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现企业的(de)社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年来(lái)国(guó)资委指导国(guó)内团队对(duì)于中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价(jià)体系(xì)不断(duàn)探索，结合(hé)国际通用规则每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重企业(yè)价(jià)值的可(kě)持(chí)续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任(rèn)等要(yào)素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对(duì)提升企(qǐ)业内在价(jià)值的(de)积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建等实务(wù)工作中，都有成熟的量(liàng)化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营(yíng)业现金(jīn)比(bǐ)率、资(zī)产(chǎn)负债(zhài)率、研发经(jīng)费(fèi)投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分(fēn)析在(zài)估值思维、估值结(jié)论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标(biāo)上(shàng)，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种(zhǒng)因素与(yǔ)企业(yè)价值的(de)关系。这些因(yīn)素在(zài)对估(gū)值结论和判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特色的估值体系(xì)与(yǔ)传统的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论(lùn)和估值(zhí)判(pàn)断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国(guó)的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业(yè)估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标(biāo)可以使(shǐ)用(yòng)。

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