来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开会议(yì)，分析研究当前经济形(xíng)势和经(jīng)济工作。今年以来，经济(jì)增长好于预期。不过当(dāng)前经济恢(huī)复性(xìng)好转，内生动力(lì)还不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延(yán)续(xù)，短期政(zhèng)策(cè)不太可(kě)能转向收紧，但(dàn)是面对(duì)高质量发展(zhǎn)要求，也没增量刺(cì)激政策。未(wèi)来扩(kuò)大需求主要(yào)依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资(zī)。此外，产(chǎn)业政策方面强调“实体经济”支撑(chēng)，防风险仍然是重(zhòng)点(diǎn)任务。整体看，二季度经济(jì)修(xiū)复速度(dù)或将放缓(huǎn)，政策相对克(kè)制 。

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　　政策(cè)不转(zhuǎn)向

　　本次(cì)会议首(shǒu)先强调了(le)今年的成绩，即“经济(jì)增(zēng)长好于预期”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向(xiàng)好态势(shì)”。从一季度(dù)公亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成布(bù)的数据看，确实好于去年(nián)四季度时的预(yù)期(qī)。但随后会议也提到“经济(jì)运行好转主要是恢(huī)复性的，内生(shēng)动力(lì)还不(bù)强，需求(qiú)仍(réng)然不足”。这也使得(dé)经济转型(xíng)升(shēng)级面(miàn)临新的阻力，推动高(gāo)质量发展(zhǎn)仍需要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比(bǐ)增(zēng)速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改(gǎi)善(shàn)，但距离疫情(qíng)之(zhī)前2019年的6％附近的(de)增速，还有较大的差(chà)距。所(suǒ)以，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其是一(yī)季度降(jiàng)准后，就业压(yā)力仍然存在(zài)，我们认为政(zhèng)策短期(qī)不会转向收(shōu)紧。“恢(huī)复(fù)和扩大需求(qiú)”是当前经济(jì)持续回升向好(hǎo)的关键所在(zài)。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺(cì)激

　　面对(duì)高质量的发(fā)展要求，会议强(qiáng)调经济(jì)要实(shí)现“质的有效提(tí)升(shēng)”和(hé)“量的合理增长”。这一(yī)点和去年经济工作会议精神一致。这也意味着稳增长不(bù)会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持续化(huà)解”。

　　对(duì)于(yú)稳增长的方式(shì)，会议要求“把发挥政策效(xiào)力和激发经营(yíng)主体活力结(jié)合(hé)起来”。亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成rong>我(wǒ)们的(de)理解是(shì)，下一(yī)阶(jiē)段更多(duō)通过激发市场化的力量(liàng)去推动(dòng)经济修复，通过(guò)改革开放的(de)方式激发高质(zhì)量的增长。所以会(huì)议指出，要坚持“两个毫(háo)不(bù)动摇”，破除影响各类所有制企(qǐ)业公平(píng)竞争(zhēng)、共同(tóng)发展的法律法规障(zhàng)碍和(hé)隐(yǐn)性壁(bì)垒。各类企业都要依法(fǎ)合规经营。要(yào)下(xià)决心从根本上解(jiě)决企业账款拖欠问题(tí)。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还(hái)是以(yǐ)提振(zhèn)信心(xīn)和预期、激发活力为主(zhǔ)要手段，让经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自(zì)发修(xiū)复消费，主动稳定投资

　　会(huì)议提出(chū)，积极的财政政策要“加力提(tí)效”，稳健(jiàn)的货币政(zhèng)策要“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月会议的(de)表述。对于(yú)政策的(de)要求，本次会议强(qiáng)调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相(xiāng)关(guān)表述是(shì)“加强各类政策协调配(pèi)合”，这说明扩大需求是未来的(de)政策重心。

　　一(yī)方面，自发修复消费。“要多渠(qú)道增(zēng)加城乡居民收入，改(gǎi)善(shàn)消费环境，促进文化(huà)旅(lǚ)游等服务消费(fèi)”。提高消费，主要还是(shì)靠(kào)居民劳动收(shōu)入的自(zì)然修复。另一(yī)方面，主动稳定投(tóu)资。尤(yóu)其是基建投资，是政(zhèng)府(fǔ)主动稳增(zēng)长的(de)重点(diǎn)。会议提到(dào)，在超大特(tè)大(dà)城市(shì)积(jī)极稳(wěn)步推进城中村改造(zào)和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更(gèng)加重要(yào)的位置(zhì)，稳住外贸外资基本(běn)盘。要支持有(yǒu)条(tiáo)件的自贸试验区(qū)和(hé)自(zì)由贸易港对(duì)接(jiē)国际高(gāo)标准(zhǔn)经贸规(guī)则，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会(huì)议(yì)强调(diào)，加(jiā)快建设(shè)现代(dài)化产业体系要以“实体经(jīng)济(jì)”为支撑(chēng)。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这(zhè)里的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和(hé)“虚拟经(jīng)济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立自强根基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新(xīn)能源(yuán)汽车发展优(yōu)势(shì)，加快推进充(chōng)电桩、储能等设(shè)施建设和配(pèi)套电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重视(shì)通用(yòng)人(rén)工(gōng)智能发(fā)展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到了“重视(shì)防范风险”。我们认为，人工智能(néng)发展(zhǎn)到一定程度，监(jiān)管措施也必然会跟上。此外，在互(hù)联网领域，要推动平台企业规范健(jiàn)康发(fā)展，鼓励(lì)头部(bù)平台企(qǐ)业探索(suǒ)创新。

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　　防风险(xiǎn)也是(shì)重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和信托(tuō)机构改革化险工作(zuò)”；再次强(qiáng)调房住不(bù)炒(chǎo)，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保(bǎo)稳(wěn)定工作”；“要(yào)加强地(dì)方政府债务管理，严(yán)控新增隐性债务(wù)”。我们认为，房(fáng)地产产业链、中小金(jīn)融机构的(de)风险出清，仍(réng)是(shì)大势所亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成趋(qū)，地方债务的风险也(yě)需要(yào)化(huà)解。所以今年和去年最大(dà)的不同是(shì)疫情影响减弱，其(qí)他方面的经(jīng)济问题依然(rán)是存(cún)在的(de)。

　　整体看，二季(jì)度经济修(xiū)复速度或将放(fàng)缓，政策(cè)相对克(kè)制(zhì)。