5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利(lì)ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计有效认购(gòu)申(shēn)请份额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上(shàng)限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对(duì)这一(yī)“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市(shì)场关注焦点，中国基金(jīn)报(bào)采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国企基(jī)金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素就(jiù)是积(jī)极(jí)推(tuī)介(jiè)相(xiāng)关(guān)央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行(xíng)，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这(zhè)样(yàng)的布局(jú)可以更好支持央(yāng)国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情进一步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带(dài)来(lái)增(zēng)量资金(jīn)，有望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募(mù)基金(jīn)积(jī)极(jí)布局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新(xīn)一轮(lún)深化(huà)国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的(de)基金将为投资(zī)者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面是(shì)落(luò)实(shí)公募基(jī)金行(xíng)业高(gāo)质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更多资金(jīn)参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募基金服务资(zī)本市(shì)场改革、服务(wù)实体经济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关(guān)标(biāo)的和板块带(dài)来增量资(zī)金，提升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结(jié)构(gòu)性(xìng)行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两(liǎng)大(dà)明显的主线，而新能(néng)源(yuán)等前期(qī)热门赛(sài)道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是(shì)央企(qǐ)或地(dì)方(fāng)国资(zī)所在的行业(yè)，民营(yíng)企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基(jī)本(běn)面(miàn)在今年会有重大的(de)向佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗t: 24px;'>佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗(xiàng)上变化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的(de)放大，盈利(lì)大幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常(cháng)基本面的，和他(tā)过去(qù)1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半年(nián)抓住这波中(zhōng)特估的投(tóu)资机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特(tè)估(gū)的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特(tè)估的(de)机会未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就是今年以数(shù)字(zì)经济和(hé)“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性(xìng)的机会。第(dì)二(èr)阶段是(shì)未来两年(nián)，在主题性机(jī)会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理(lǐ)价值(zhí)导向变(biàn)化，我(wǒ)们(men)判断经营成(chéng)果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每(měi)一个央(yāng)国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公(gōng)司经(jīng)营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓(cāng)股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持(chí)有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报(bào)十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了各基(jī)金主动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股票总市值(zhí)比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度(dù)买(mǎi)入(rù)。

　　不(bù)仅如(rú)此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港股央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央国企持(chí)股总市值(zhí)占港(gǎng)股(gǔ)持股总(zǒng)市值的(de)比(bǐ)重由(yóu)2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值(zhí)体系(xì)，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司的投研，落(luò)实到日常(cháng)的(de)投研流程(chéng)和实践之中，不少基(jī)金公司在(zài)加大投(tóu)研(yán)力量(liàng)，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基(jī)金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员过去(qù)对国央企的固定(dìng)思维，需要(yào)实地考察国(guó)央企，并(bìng)且需(xū)要利用当前(qián)国(guó)央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去(qù)进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的(de)股票库，并进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地(dì)调研(yán)的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过(guò)深入学习(xí)，对“中特估(gū)”有了更深(shēn)刻的认识：首先要(yào)认识市(shì)场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素(sù)和发(fā)展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在此基(jī)础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代(dài)特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国(guó)外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特(tè)估这(zhè)波行(xíng)情的(de)机会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济(jì)学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践(jiàn)行中国特(tè)色的估值(zhí)体系是资(zī)本市(shì)场使命，投资(zī)者(zhě)需(xū)要学习领会并针(zhēn)对原有的估(gū)值体系进行改造，以适应现(xiàn)实(shí)的需要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投(tóu)资者的认可(kě)和实(shí)施是最终(zhōng)该体系能(néng)否具备长期(qī)价值的基础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为的(de)拔估(gū)值(zhí)是很大(dà)的认知误区(qū)，市场化认可是基(jī)本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家战略价(jià)值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要符合(hé)国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都(dōu)应该(gāi)考虑进估值体系之中，也(yě)引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体现企业的(de)社会价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前(qián)已经形成了(le)初步的企(qǐ)业(yè)社(shè)会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值、符(fú)合国(guó)家战略(lüè)发展的价值？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中国(guó)特色的价值评价体系，改变(biàn)从(cóng)以私(sī)人(rén)股东权益(yì)出发，现金流折(zhé)现为主要(yào)方法(fǎ)的单一价值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公(gōng)司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业(yè)价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工(gōng)和(hé)社会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视(shì)稳定的(de)现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企业内在价值(zhí)的积极作(zuò)用，这(zhè)样有利于(yú)提(tí)高估值定价模(mó)型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构(gòu)建等实(shí)务工作中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经理李欣更细(xì)致分析在(zài)估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和(hé)指标上，他认(rèn)为其包括产业(yè)链(liàn)上下游(yóu)的衡(héng)量(liàng)、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力(lì)和(hé)可持续发展等各(gè)种因素(sù)与(yǔ)企业价值的关系。这(zhè)些(xiē)因(yīn)素在对(duì)估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使(shǐ)得中国(guó)特色的估值(zhí)体系(xì)与传(chuán)统的(de)估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维(wéi)的变化，还有估值(zhí)结论和(hé)估(gū)值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适(shì)应(yīng)中国的市场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中(zhōng)进行探(tàn)索，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的指标(biāo)可以使用。

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