文|招商宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模(mó)以上工业(yè)企业(yè)绩效数据。4月份(fèn)，规(guī)模以上工业企业营(yíng)业收(shōu)入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业(yè)企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收(shōu)期(qī)进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料(liào)加(jiā)工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)的利润增(zēng)速出现明(míng)显分化，中游(yóu)原材(cái)料(liào)加(jiā)工业(yè)的利润增速(sù)均为负，是整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业(yè)有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增(zēng)速(sù)计算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输(shū)设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造(zào)业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利(lì)润累计(jì)增速(sù)的(de)下探幅度(dù)之(zhī)深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其(qí)他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由(书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细(xì)分行业(yè)中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速出现回升，其(qí)他13个行业的(de)营业利(lì)润累计增速均出现回(huí)落，其中回落幅(fú)度较大的行业(yè)主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的行业主要是(shì)机械和设(shè)备修理、汽车(chē)制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)进一步(bù)增(zēng)加。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，规模以上(shàng)工业企业累计(jì)每(měi)百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合(hé)利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的(de)利(lì)润增速出现明显分化(huà)。中游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)的利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上(shàng)个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然(rán)是整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要(yào)拖(tuō)累。中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)项。其中通用设(shè)备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材(cái)制造、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)增幅延续上(shàng)个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势(shì)，得益于国(guó)内(nèi)汽(qì)车(chē)销(xiāo)售(shòu)量的提升和(hé)汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利(lì)润增速降幅由负转正(zhèng)，此(cǐ)外(wài)叠加(jiā)去年同期基数(shù)较低(dī)，汽车(chē)制造(zào)业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及(jí)燃料加工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品(pǐn)、书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算(suàn)机通(tōng)信和(hé)电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明(míng)显回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等(děng)多个行业的利润增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但依然为负(fù)；农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意(yì)味着下游行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造和印(yìn)刷(shuā)和记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速(sù)略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶(chá)制造(zào)利润增(zēng)速(sù)保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公(gōng)共(gòng)事业(yè)中(zhōng)的(de)机械和(hé)设备修理、电力热力利润增(zēng)速相(xiāng)对较(jiào)高(gāo)，燃气生产(chǎn)和(hé)供应利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设(shè)备修理利润累(lèi)计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的(de)探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行(xíng)业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利(lì)润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业企(qǐ)业利润探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在负值区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时(shí)间，预计工业(yè)企(qǐ)业利润增速转正最早(zǎo)也需(xū)等到四(sì)季(jì)度。目(mù)前(qián)我(wǒ)国(guó)仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业(yè)的产(chǎn)能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的内(nèi)部(bù)压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速度(dù)大概率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业(yè)利润分(fēn)析》报告，报(bào)告作者张静静(jìng)、张一(yī)平(píng)，联系人(rén)罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么