平安首经团队：钟正(zhèng)生/张璐/常艺馨

　　核心观(guān)点

　　新增社融表(biǎo)现乏(fá)力。继一季度“天量”投放(fàng)后，2023年4月社融增长(zhǎng)明显降(jiàng)温，比去年4月疫情冲(chōng)击期间创下的低点仅(jǐn)多增2873亿元(yuán)，“稳信用(yòng)”压力有所(s美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗uǒ)显现(xiàn)。社融骤(zhòu)降的(de)主要拖累在(zài)于人(rén)民币(bì)信贷增势放缓， 4月降至2008年以来历史(shǐ)同期的次低点（仅略高于2022年同期）。表外融(róng)资和直接融资基本延(yán)续了一季度(dù)的格局。1）委托(tuō)贷(dài)款和(hé)信托贷款小幅(fú)正增长(zhǎng)；未贴现银行承(chéng)兑汇票较(jiào)去年同期降幅收窄；2）企(qǐ)业(yè)直接融资较去年同(tóng)期有(yǒu)所(suǒ)下降，主因(yīn)债券(quàn)到期规模较(jiào)大。3）政府债融资规模同比多(duō)增，但需警惕其“后劲(jìn)”。2023年提(tí)前(qián)批的剩余发行额度不及万(wàn)亿，截至(zhì)5月(yuè)上旬(xún)尚未下发剩余(yú)批次的(de)地方(fāng)债额(é)度，期(qī)间(jiān)空档(dàng)可能(néng)拖累政府债融(róng)资表现。

　　新增人民币贷款(kuǎn)偏弱，增(zēng)量明显(xiǎn)弱(ruò)于历史(shǐ)同期均值。各分项从强到弱排序，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款>；企业短期贷款>；居民短(duǎn)期(qī)贷款>；居民中长期贷款。新增人民币贷款的最大问题(tí)仍然在于居民中长期(qī)贷款(kuǎn)，房地产(chǎn)销售不振使其增(zēng)量不(bù)足，居民预期偏弱、提前偿还(hái)存量房贷又雪上加霜。但基于4月(yuè)这个(gè)信贷投放(fàng)传统(tǒng)淡季的数据，尚不(bù)能(néng)得出(chū)企(qǐ)业信贷需求(qiú)不足(zú)的结论(lùn)。一方面，企业中长期贷款在一季(jì)度大幅高增后，4月又创历史同期新高(gāo)，仍能有效(xiào)发力；另一(yī)方面(miàn)，表内票据(jù)维持低增(zēng)长（与去年(nián)1-5月表(biǎo)内(nèi)票(piào)据(jù)高增长形成对比），也意味着目前企业贷款需求或(huò)许尚可。此(cǐ)外，4月初(chū)以来存款利(lì)率市场化(huà)改革较快推进(jìn)，这有助于缓(huǎn)解银行面临的净息差(chà)压(yā)力，增强其(qí)支持(chí)实体经济的可持(chí)续(xù)性(xìng)，能够为企业贷(dài)款利(lì)率的(de)进一步下(xià)调“蓄力”。

　　从货币供应量和存款数据美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗(jù)看：1）M1同比小幅回(huí)升。每年(nián)前4个(gè)月翘尾因素对M1同比走势(shì)影响(xiǎng)较大，或是(shì)驱动其(qí)变化的主因。在贷款扩张(zhāng)的(de)同(tóng)时，企业存款也有边际(jì)改善。2）M2同比增速有所回落。4月(yuè)居民资(zī)产再配置，银行理财(cái)规模重回扩张，对(duì)M2形(xíng)成拖累(lèi)。考虑(lǜ)到去年4月M2同比增(zēng)速较3月抬(tái)升(shēng)0.8个百分点，基数(shù)变(biàn)化(huà)也有较强影(yǐng)响。3）居民存款同比少增(zēng)。考虑到4月多家(jiā)中小银行下调(diào)挂(guà)牌存款利率、银行理财市(shì)场火(huǒ)热、居民提前偿还房贷规模(mó)较高，其驱(qū)动因素更多(duō)是家庭(tíng)资(zī)产(chǎn)的再配(pèi)置，流向(xiàng)消费规模可能较为有限。4）4月财政(zhèng)存款同比大幅多增，但(dàn)结合基建相关高频开工率和重大项目开工金额数据看(kàn)，财(cái)政对实体经(jīng)济支持力(lì)度可(kě)能有所减(jiǎn)弱。从4月金融数据看，房地(dì)产恢复仍然缓(huǎn)慢，此时若(ruò)财政基建支(zhī)持(chí)力度不稳，可能导致中国(guó)经(jīng)济环比(bǐ)增长动(dòng)能较快(kuài)衰减。

　　目(mù)前社融(róng)增速回升幅度较小，但与名义(yì)GDP增速对(duì)比看，货币(bì)政策对(duì)实体经(jīng)济的支持还是比较有(yǒu)力的。即便按20美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗23年中国名义GDP增速7％-8％的情形(xíng)（假设全年录(lù)得6％左右的(de)实际(jì)GDP增速，加(jiā)上1到2个点的GDP平减(jiǎn)指数），10％的(de)社融增(zēng)速也应足够与之匹配。我们认(rèn)为，后续需通(tōng)过财政加力、促进房地(dì)产修复、促进(jìn)家(jiā)庭(tíng)超额储蓄(xù)动用等方(fāng)式(shì)扩大总需求，夯实经(jīng)济回升势(shì)头。

　　一

　　新增(zēng)社融表现乏力

　　新增社融表现乏力。2023年4月新(xīn)增社会(huì)融资规模(mó)为(wèi)1.22万亿元，同比多增2873亿元；社融(róng)存量同比增(zēng)速持(chí)平于上月的10％。考虑到(dào)去(qù)年(nián)同期疫(yì)情多点散(sàn)发、社(shè)融一度触“冰(bīng)”的低基数效应，以及今(jīn)年一季(jì)度“开(kāi)门(mén)红”期(qī)间社融月均同(tóng)比多增8200多亿的亮眼(yǎn)表(biǎo)现，4月(yuè)社融表现乏力“稳信用(yòng)”压力有所显现。从(cóng)分项看(kàn)：

　　一方面，人民(mín)币信贷(dài)增势放缓，是(shì)4月社融骤降的主要拖累。2023年4月人民币贷款4431亿元，为2008年以(yǐ)来(lái)历史同期的次低点（仅较(jiào)2022年同期高815亿(yì)元）。不过，得益于出口边(biān)际回(huí)暖、人民币汇率相对稳定，4月外币(bì)贷款同比有所少(shǎo)减。

　　另一(yī)方面，表外(wài)融资和直接融资基本延(yán)续了(le)一季度的(de)格局。

• 　　一则，企业直接(jiē)融资同比缩(suō)量，继续小幅拖累(lèi)新(xīn)增(zēng)社融。2023年4月(yuè)企业(yè)债融资(zī)、非金融企业境(jìng)内(nèi)股(gǔ)票融资分别同比少增809亿元、173亿元。今年(nián)春(chūn)节后，企(qǐ)业贷(dài)款(kuǎn)发行(xíng)规模持续高于去年同期，但(dàn)到(dào)期偿还也迎来(lái)高峰，对(duì)净融(róng)资构成拖累。截(jié)至2023年一季度末，2022年10月推出的500亿元民营企业(yè)债(zhài)券融资支持工(gōng)具（第二(èr)期）尚未开始投放使(shǐ)用(yòng)，相(xiāng)关政策支持还有待落地(dì)。

• 　　二则(zé)，政府(fǔ)债(zhài)融(róng)资(zī)规模同比(bǐ)多增，但(dàn)需(xū)警惕其“后劲”。今年前4个(gè)月，财政继续前置发力，政府债融资规模较去年同期(qī)累计多增(zēng)3114亿元。以财政(zhèng)预算数据看，2023年(nián)政府债融资的总体规模与去(qù)年相当。但不(bù)同之处在于(yú)，2022年(nián)在3月底就已经下达剩余批次的新增地方(fāng)债额度，而(ér)2023年截至5月上旬仍(réng)未下发剩余批次的(de)地(dì)方(fāng)债额度，且提(tí)前批(pī)的剩余发行(xíng)额度不(bù)及万亿。如果(guǒ)近(jìn)期(qī)下(xià)达地方债额(é)度，按照往年节奏，经过(guò)地方政府项目额度分(fēn)配、预算调整(zhěng)程序，剩余批次地方债可能(néng)至6月中下旬才能(néng)发出，期间的(de)“空档”可(kě)能会拖累政府债融(róng)资表现。

• 　　三则，表(biǎo)外融资同比多增，持续对社(shè)融(róng)构成小幅支撑。其中(zhōng)，委托贷款和信(xìn)托贷款单月小(xiǎo)幅新(xīn)增，相比去年同(tóng)期分(fēn)别多增85亿元、少减734亿元。在表内票据贴现减少的情况下，未贴现银行承兑(duì)汇票较去年同期降幅收窄，同比少(shǎo)减1210亿元(yuán)。

　　二

　　贷款拖累(lèi)在(zài)居民端

　　2023年4月新增人民币贷款为(wèi)7188亿元，比去年(nián)同期低点仅略有(yǒu)多增，相比18年-21年同期(qī)均值少增(zēng)6237亿(yì)元。各分项(xiàng)从强(qiáng)到弱排序，“企业(yè)中长期贷款 >； 企业短期贷款 >； 居民短(duǎn)期贷款 >； 居民中长期贷款”。具体地，

• 　　居民(mín)中(zhōng)长期贷(dài)款单月净偿还规模达历史(shǐ)新(xīn)高(gāo)，相比18年(nián)-21年同期均值多减5410亿元；

• 　　居民(mín)短期贷款(kuǎn)同比少减(jiǎn)，但较18年-21年同期均值多(duō)减(jiǎn)2625亿元；

• 　　企业短(duǎn)期贷款同比多增，但(dàn)略低于18年(nián)-21年同期均值；

• 　　企业中长期贷款延续前(qián)期亮眼表现，同比大幅多(duō)增4071亿元，且创历史同期新高。

　　总体(tǐ)看，新(xīn)增人民币(bì)贷(dài)款的(de)最大问题仍然在于居民中长期(qī)贷款，房地产销(xiāo)售(shòu)低迷(mí)使其增量不足，居民预(yù)期偏(piān)弱、提前(qián)偿还存量房贷又雪上加(jiā)霜。基于4月这个信贷投放传统淡(dàn)季的数据(jù)，尚不能(néng)得(dé)出企业信贷(dài)需求(qiú)不足的结论。

• 　　一(yī)方面，企业中长期(qī)贷款在一季度大幅高增(zēng)后，4月又创(chuàng)历史同(tóng)期新高，仍(réng)然能(néng)够有(yǒu)效(xiào)发力。

• 　　另一(yī)方面，表(biǎo)内票据维(wéi)持低增(zēng)长（与去(qù)年1-5月表内(nèi)票据高增长形成对比），也意味着(zhe)目(mù)前企业贷款需(xū)求(qiú)或许尚可。

• 　　此(cǐ)外，4月(yuè)初(chū)以来(lái)存(cún)款利率(lǜ)市场化(huà)改革较(jiào)快(kuài)推(tuī)进，这有助于缓(huǎn)解银行面临(lín)的净息差压力，增强其支持(chí)实体经济的可持续性，能够为企业(yè)贷款利率的 进一步(bù)下调“蓄力”。

　　三

　　居民资(zī)产(chǎn)再配(pèi)置(zhì)

　　M1同比(bǐ)小幅回升(shēng)。一(yī)方面(miàn)，从历史规律看，每(měi)年前4个月翘尾因素对(duì)M1同比走势的影响较大，这可(kě)能是驱动其变化的(de)主要原因(yīn)。另一方面(miàn)，在企(qǐ)业贷款扩张(zhāng)的同时，企业存(cún)款也(yě)有边际(jì)改善，4月新增(zēng)规模约(yuē)1408亿(yì)元，而21年(nián)、22年4月企(qǐ)业存(cún)款(kuǎn)均在减少(shǎo)。

　　M2同(tóng)比增速有所回落。一方(fāng)面，4月信贷扩张(zhāng)乏力(lì)，对M2的支(zhī)撑不强。另(lìng)一方面，居民资产再配置，银行理财规模重回扩张(zhāng)，对M2也形成拖累。此外(wài)，考(kǎo)虑到去(qù)年4月M2同比增速较3月抬升0.8个百分点，基数的(de)变化也有(yǒu)较强(qiáng)影响。

　　4月居(jū)民(mín)存(cún)款出现(xiàn)了2022年3月以来的首次同(tóng)比(bǐ)少增，其驱动(dòng)因素(sù)更多是(shì)家(jiā)庭资产的再配置(zhì)，流向消费的规模可(kě)能较为有限。4月(yuè)以(yǐ)来多家中小(xiǎo)银行下调挂(guà)牌存款利率（据融360监测数据，4月份农商行1年、2年、3年、5年期存(cún)款平均利率(lǜ)分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行(xíng)理财(cái)市场需求火热，居民提前(qián)偿还房贷规模较高（4月居(jū)民中长期贷款净(jìng)偿还规模达历史(shǐ)新高(gāo)）。

　　值(zhí)得警惕的是，4月财政存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增4618亿(yì)元，去年同期留抵(dǐ)退税推(tuī)进存(cún)在一定影响。但(dàn)结合其他指(zhǐ)标看，财(cái)政对实(shí)体经(jīng)济的支持力度可能有所减弱，基建(jiàn)投(tóu)资相关(guān)的(de)高频指(zhǐ)标(biāo)出现了下行的(de)苗头（4月下旬(xún)以(yǐ)来，全国(guó)高炉(lú)开工率、电炉开工率、独(dú)立焦化(huà)厂焦(jiāo)炉(lú)生(shēng)产率、水(shuǐ)泥磨机运转率、石油沥青开工率等指标环比(bǐ)走弱），重大项目开工金额同环比较快下滑(huá)（据Mysteel不完全(quán)统计，2023年4月全国各地(dì)重大项(xiàng)目开工总投资额(é)约28078.26亿(yì)元(yuán)，环比下(xià)降(jiàng)34.0％，不及去(qù)年同(tóng)期(qī)的半数）。从4月金(jīn)融数(shù)据(jù)看，房地(dì)产恢复仍然缓慢，此(cǐ)时(shí)如果财政基(jī)建支持力(lì)度不稳，可(kě)能导致中国经济的环比增长动能较快衰减。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗