原(yuán)本被视(shì)为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却(què)又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增(zēng)长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现1305亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利(lì)再创新(xīn)高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了(le)两位数(shù)增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能(néng)力足够强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导(dǎo)行业结构性增(zēng)长。但随(suí)着白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)集中度提(tí)升，头部(bù)酒企持续向(xiàng)前(qián)，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处于新一轮(lún)调整周期(qī)的(de)白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会(huì)公(gōng)布的(de)数据，2022年(nián)白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利(lì)润分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量(liàng)已经(jīng)连续多年下(xià)降(jiàng)，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部(bù)强者恒(héng)强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基本(běn)保持了(le)两位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利(lì)润也在2022年(nián)首次(cì)突破千亿(yì)大(dà)关(guān)。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于(yú)中国白酒的复(fù)兴是一(yī)个非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特(tè)征是，在过去(qù)取得了(le)稳定增长和(hé)快速发展的企(qǐ)业，基本(běn)形(xíng)成了中高端国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人(duān)驱(qū)动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高端产品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位数(shù)的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格(gé)带布(bù)局(jú)，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而同都在进行(xíng)产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因为产品(pǐn)结构优(yōu)化的需(xū)要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质产能的(de)释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能(néng)扩建(jiàn)等项目，这些都(dōu)是企(qǐ)业(yè)为持(chí)续(xù)保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业(yè)分(fēn)析师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较(jiào)疫情前的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入(rù)累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业(yè)财报发(fā)现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮动为(wèi)2家(jiā)，分别(bié)是今世缘(yuán)、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的(de)6家基础上新(xīn)增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规(guī)模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯队，都是在(zài)各(gè)自省(shěng)内有一定话语权(quán)、有较大市(shì)场规模(mó)、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了二(èr)级梯(tī)队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一(yī)般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下(xià)降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报(bào)中表示是因为(wèi)去年(nián)同期基数较(jiào)高，以(yǐ)及(jí)公司主动进(jìn)行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但(dàn)净利润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润(rùn)更是(shì)下降了(le)228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中归(guī)咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利率低于(yú)50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率与上年同期(qī)相(xiāng)比增长，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透(tòu)过年报(bào)，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库存(cún)增长(zhǎng)基本(běn)都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上(shàng)反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至(zhì)今年一(yī)季度(dù)末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国(guó)酒业(yè)资(zī)深评(píng)论(lùn)员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但(dàn)是我(wǒ)们发(fā)现整(zhěng)个(gè)市场除了茅台供不(bù)应求以(yǐ)外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现(xiàn)象，这说(shuō)明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白(bái)酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成(chéng)为酒业重(zhòng)回(huí)正轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看(kàn)法，他认为(wèi)，随着国家(jiā)经(jīng)济面的恢(huī)复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存会得到很大的缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮(liáng)液在(zài)投资(zī)者关系互动(dòng)平(píng)台回答(dá)投资者(zhě)关于库存(cún)的国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人问题时就(jiù)谈到(dào)，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠道库存(cún)量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在(zài)过(guò)去三年，受疫(yì)情影响线下消费场景大减，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不(bù)断下降，白酒产业(yè)存量产能过(guò)剩是不争的事实，未来(lái)仍然是(shì)趋(qū)势(shì)之一。加(jiā)之(zhī)消(xiāo)费观念、消费(fèi)习惯(guàn)的变化，即使是(shì)疫情后消费场景大规(guī)模恢(huī)复的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然需(xū)要时(shí)间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节(jié)都在努力(lì)，其中最(zuì)关键的是(shì)，亟需库(kù)存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销上大(dà)手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大(dà)部(bù)分酒企年报中销售费用(yòng)一(yī)栏的数字在逐(zhú)年(nián)递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消(xiāo)化得快，谁的价格倒(dào)挂恢(huī)复(fù)得快，谁(shuí)就能在新周(zhōu)期中胜出。

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