4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季(jì)节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因子要高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京(jīng)时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映制造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美(měi)国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业(yè)相关行业新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零(líng)售(shòu)业(yè)的总空缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的(de)470万人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的(de)不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升后，与其(qí)他工(gōng)资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场紧张程(chéng)度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和(hé)求职人(rén)之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就业市(shì)场才能(néng)更接近供(gōng)需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期(qī)的非农就业(yè)数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意(yì)愿，但实际经济(jì)动能(néng)或弱于(yú)非农就业数据所指示(shì)的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动(dòng)下降后就(jiù)业数据的(de)走势(shì)。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计(jì)联(lián)储将维持相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派的(de)立场。若就业数(shù)据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被(bèi)接管、西太平洋合众银(yín)行(xíng)等区(qū)域银行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务(wù)上限触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存(cún)在较大(dà)不确定(dìng)性（参(cān)见(jiàn)《美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限提前(qián)触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不(bù)断发(fā)酵(jiào)的(de)银行危机(jī)以(yǐ)及债务上(shàng)限风波(bō)，金融(róng)市场动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实(shí)体经(jīng)济的(de)脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的(de)《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有(yǒu)关(guān)》

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