5月(yuè)13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发(fā)行(xíng)上(shàng)限，将启动比例配售(shòu)。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特估”的(de)行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一(yī)波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及(jí)今年一季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报采(cǎi)访多(duō)位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国(guó)央企主题基(jī)金发(fā)行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这(zhè)一波(bō)“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是积(jī)极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的(de)申报发行，我认为(wèi)确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金主要(yào)涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局(jú)可以更(gèng)好支持(chí)央国企的(de)估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募(mù)基金发(fā)行(xíng)整体平淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极布局央国企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央(yāng)国企投资(zī)。另(lìng)一(yī)方面是(shì)落实(shí)公(gōng)募基金行业高质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更多资金参与(yǔ)央(yāng)国(guó)企改革，更好(hǎo)发(fā)挥公(gōng)募(mù)基金服务资本市(shì)场改革、服务实体经(jīng)济和国家(jiā)战略(lüè)的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标(biāo)的和板块带来增量资(zī)金，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特(tè)估和人工智(zhì)能成为两大明(míng)显的(de)主线，而新(xīn)能源等(děng)前期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在此背(bèi)景下，一(yī)些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章(zhāng)恒直言(yán)，自(zì)己目前重点关注三大行(xíng)业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方(fāng)国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会(huì)受(shòu)益于煤(什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗méi)炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于(yú)今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会进入一个提(tí)质增效、释放(fàng)业(yè)绩(jì)的(de)过程。”章恒(héng)表示，中特估(gū)是过(guò)去(qù)5年10年改(gǎi)革(gé)的(de)成果，是非常基本面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特(tè)估(gū)的机会未来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设(shè)计(jì)对国(guó)央经营管理(lǐ)价(jià)值导向变化，我们判断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一个(gè)慢(màn)变量，会在未来两年体现(xiàn)在(zài)每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营(yíng)层面可(kě)能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显露(lù)出不少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年(nián)报(bào)前十(shí)大重仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基(jī)金主动加(jiā)仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过(guò)30％的(de)偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券(quàn)数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对(duì)港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持股总(zǒng)市值的(de)比重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻(kè)影响基金公(gōng)司的投研，落实(shí)到日(rì)常的投(tóu)研流程和(hé)实践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研(yán)力(lì)量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研究员过去对国(guó)央企的固(gù)定思维，需要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金(jīn)在(zài)行动上(shàng)，要求研究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括(kuò)考察其(qí)实(shí)地(dì)调研的的(de)成果，了解国央企经营思路(lù)和(hé)财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持(chí)续(xù)发展(zhǎn)能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特(tè)征，“中特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基(jī)础(chǔ)上(shàng)构建的具有(yǒu)时代特征和中国(guó)特色(sè)、符合国家战略导向的(de)估值(zhí)体系，而不(bù)是简单(dān)套用国(guó)外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新的提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统(tǒng)产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践行中国(guó)特(tè)色的(de)估值体系是资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习(xí)领会(huì)并针对原有的(de)估值体系进(jìn)行改造(zào)，以适应现实的(de)需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标(biāo)也(yě)非常重要，投(tóu)资者的(de)认可和实施是最终该体系(xì)能(néng)否(fǒu)具备长期(qī)价值的(de)基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知(zhī)误(wù)区(qū)，市(shì)场化(huà)认可(kě)是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济(jì)的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担(dān)社会(huì)公共责(zé)任等。而这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体系(xì)之(zhī)中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要(yào)充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值(zhí)，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业社会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任务(wù)就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法的(de)单(dān)一价值估值(zhí)体系，转向社(shè)会整体(tǐ)价(jià)值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于(yú)中国特色(sè)ESG披(pī)露(lù)与(yǔ)评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社(shè)会(huì)价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是注(zhù)重企业价(jià)值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值(zhí)的积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价模型(xíng)的科学性和(hé)有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入(rù)强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经(jīng)理(lǐ)李欣更(gèng)细(xì)致分析(xī)在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上(shàng)，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业(yè)链上下(xià)游(yóu)的衡(héng)量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产(c什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗hǎn)业发展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得(dé)中国特色(sè)的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估(gū)值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的(de)市(shì)场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基金首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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