文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部(bù)门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济(那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲jì)和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的(de)回答取决于(yú)存(cún)款会(huì)受到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一(yī)般(bān)影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关(guān)收(shōu)支和房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资产、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房(fáng)等下(xià)滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均(jūn)可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落(luò)，即居民提(tí)前还款对(duì)存款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核(hé)心的(de)不同在于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑(huá)可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是(shì)提(tí)前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和(hé)消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核(hé)心原(yuán)因，4月理那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去(qù)年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等(děng)资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作(zuò)用(yòng)的(de)结果。受益(yì)那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲于债券市(shì)场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市(shì)场(chǎng)表现逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的存款利率，存(cún)款对(duì)居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的(de)吸引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续(xù)降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推(tuī)动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提前还贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不(bù)会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按(àn)揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这(zhè)个(gè)角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回(huí)流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融(róng)机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大(dà)

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