来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央(yāng)政治局4月28日召(zhào)开会议，分析研究(jiū)当(dāng)前经济形(xíng)势和经济(jì)工作。今年以来，经济增长好于预期(qī)。不过当(dāng)前经济恢复(fù)性(xìng)好转，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳增长基(jī)调延续，短(duǎn)期政策不太(tài)可能转向收(shōu)紧(jǐn)，但是面对高质(zhì)量发展要求，也没增量刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主要依靠自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业政策方面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风(fēng)险仍然是重点任务。整体(tǐ)看，二季度经济修复(fù)速度或(huò)将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首先强调了今(jīn)年(nián)的成绩，即“经济(jì)增长好于预期”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐步(bù)恢复，经济发展呈现(xiàn)回升向好态(tài)势”。从一季度公布的数据看(kàn)，确实好于去年(nián)四季(jì)度(dù)时(shí)的(de)预期。但(dàn)随后会议也提(tí)到(dào)“经济运行好转主要是恢(huī)复性的，内生(shēng)动力还不(bù)强(qiáng)，需(xū)求(qiú)仍(réng)然不足”。这也使得经(jīng)济转型升级(jí)面临新的阻力，推动(dòng)高质量发(fā)展仍需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度(dù)GDP同比增(zēng)速为(wèi)4.5％，相比去年四(sì)季度有明显改善，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附近的增速，还(hái)有(yǒu)较大的差(chà)距(jù)。所(suǒ)以，经济仍需政策呵护。尤其是(shì)一(yī)季度降准后，就业压力(lì)仍然存在(zài)，我们(men)认(rèn)为政策短期不会转向收紧。“恢(huī)复和扩大需(xū)求(qiú)”是已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人当前经济(jì)持续回(huí)升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺(cì)激(jī)

　　面对高质量的(de)发(fā)展要求，会议强调经济要实现“质(zhì)的(de)有(yǒu)效提(tí)升(shēng)”和“量的合理(lǐ)增长”。这一(yī)点和去年经(jīng)济工作会议精神一致(zhì)。这也意味着稳增长不会通(tōng)过强刺(cì)激(jī)的方(fāng)式，而(ér)是统筹推(tuī)动(dòng)“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生动力持(chí)续增强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策效力(lì)和激(jī)发经营主体(tǐ)活(huó)力(lì)结(jié)合起来”。我们的理解是，下(xià)一阶段(duàn)更多通(tōng)过(guò)激发市场化的力量(liàng)去推动经济修复，通过改革开放的(de)方式激发高质量的增长。所以(yǐ)会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除(chú)影响各类所(suǒ)有(yǒu)制企业(yè)公平竞争(zhēng)、共同(tóng)发(fā)展的(de)法(fǎ)律法规(guī)障碍和隐性壁垒。各类企业都(dōu)要依法合(hé)规经营。要下决心(xīn)从根本上(shàng)解(jiě)决(jué)企业账款拖欠问(wèn)题。总体而言，政策刺激空间(jiān)有限，主要还是以提振信心和预期、激发活力为主要(yào)手段，让经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投(tóu)资(zī)

　　会(huì)议提出(chū)，积极的(de)财政政策要“加力提效”，稳健的货币政策要(yào)“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会(huì)议强(qiáng)调(diào)“形成扩大需求的合力”，而(ér)去(qù)年12月会议的相关(guān)表述是(shì)“加强各类政(zhèng)策协调配合”，这说明扩大需(xū)求是(shì)未来的(de)政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要多渠(qú)道增加城乡(xiāng)居民收入，改善消费(fèi)环境，促进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提(tí)高(gāo)消(xiāo)费，主(zhǔ)要还是靠居民(mín)劳动收入的自然修复。另一(yī)方面，主动稳定投(tóu)资。尤其是(shì)基(jī)建投(tóu)资，是政府主动(dòng)稳(wěn)增长的重点。会议提到，在超大特大(dà)城市积(jī)极稳(wěn)步推进(jìn)城中村改造和(hé)“平急(jí)两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引外(wài)商投(tóu)资放在更(gèng)加重要的位置，稳住(zhù)外贸(mào)外(wài)资基本盘。要支(zhī)持有(yǒu)条件(jiàn)的自贸试验区和自(zì)由贸易(yì)港对接国际高标准经贸规则，开(kāi)展改革(gé)开(kāi)放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体(tǐ)经(jīng)济(jì)

　　会议强调，加快建设(shè)现代化产业体系要以“实体经济”为支(zhī)撑。我们的理解是，产(chǎn)业政策的(de)重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整(zhěng)个(gè)GDP，而(ér)是和“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要(yào)夯(hāng)实科技(jì)自立自强(qiáng)根基，培育(yù)壮大新动能”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩大(dà)新能源汽车发展优势，加快推进充电(diàn)桩(zhuāng)、储(chǔ)能等(děng)设施建设和(hé)配套(tào)电(diàn)网(wǎng)改(gǎi)造”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人工智能发展(zhǎn)，营造创新(xīn)生态”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我们认为，人工智能(néng)发展到一定(dìng)程度，监管措施也必然会跟上(shàng)。此(cǐ)外，在互联网领域(yù)，要推(tuī)动平台企(qǐ)业规范健(jiàn)康(kāng)发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小银行(xíng)、保(bǎo)险(xiǎn)和(hé)信托(tuō)机(jī)构改(gǎi)革(gé)化险工作(zuò)”；再次强调房住不炒，“做(zuò)好保(bǎo)交(jiāo)楼、保民(mín)生、保稳(wěn)定(dìng)工(gōng)作”；“要加(jiā)强地方政(zhèng)府债(zhài)务管理，严控新增(zēng)隐性债(zhài)务”。我(wǒ)们认为，房(fáng)地(dì)产(chǎn)产业链、中小金融机(jī)构的风险(xiǎn)出(chū)清，仍是大势(shì)所趋，地方(fāng)债务的风(fēng)险也需要化解。所以今年和去年最大(dà)的不同(tóng)是疫情影响(xiǎng)减弱(ruò)，其他方面的经(jīng)济问(wèn)题依然是存(cún)在的(de)。

　　整(zhěng)体看，二(èr)季(jì)度经济(jì)修(xiū)复(fù)速度(dù)或(huò)将放缓，政策相对克制。

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