4月中(zhōng)国(guó)宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及(jí)外贸(mào)需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物(wù)流景(jǐn结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音g)气(qì)度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的(de结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音)3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉(lú)开工率(lǜ)环(huán)比回(huí)升(shēng)2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数(shù)环(huán)比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同期(qī)低基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫(yì)情影响较大的(de)工业生产可能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影(yǐng)票房(fáng)较3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的(de)旅游(yóu)需(xū)求得(dé)到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人(rén)数(shù)及总(zǒng)收入(rù)均(jūn)超(chāo)过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居(jū)民消费倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数(shù)据(jù)显示4月以来地产需求较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月(yuè)同期分(fēn)别(bié)下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工(gōng)能(néng)否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能(néng)否再度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基(jī)数(shù)下基建投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基(jī)数及海(hǎi)外(wài)经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农(nóng)产品批发(fā)价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能(néng)继续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能(néng)继(jì)续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美(měi)元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及(jí)外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延(yán)续年初至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行(xíng)金融工具(jù)继续带动基建投(tóu)资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保持强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同比(bǐ)增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权及政府(fǔ)债融资较(jiào)去年同期(qī)略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计(jì)政策性银行金(jīn)融工具仍是近期(qī)准财(cái)政的主要(yào)发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显》

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