事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国(guó)有银(yín)行执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加10BP；其(qí)它金融机(jī)构执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是什么(me)？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分(fēn)给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款当(dāng)前(qián)利率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和7天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们(men)梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和(hé)农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的(de)设(shè)定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通(tōng)道。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率上限的(de)约束(shù)，或进一步加(jiā)速居(jū)民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有银(yín)行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一(yī)是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风(fēng)险。既(jì)要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)同比较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施(shī)策继续加码。政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投(tóu)资(zī)：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币政策(cè)与汇(huì)率：资短端(duān)金(jīn)利率下行、美(měi)元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。在(zài)存入(rù)款项(xiàng)时不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期(qī)和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一(yī)天通知存(cún)款和七天通知存款两个(gè)品种，一天通知存款必须(xū)提前一(yī)天通(tōng)知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提(tí)前七天通(tōng)知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面(miàn)向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银(yín)行(xíng)与客(kè)户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算账户的(de)每日(rì)留(liú)存金额，结算(suàn)账户每日余(yú)额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协定存(cún)款利率计(jì)息的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的(de)利率上(shàng)限，则7天通知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的(de)银行主要集中在(zài)城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的问(wèn)题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程中发现，部(bù)分银行个人通(tōng)知存款的(de)最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城(chéng)商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会(huì)导(dǎo)致部分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并(bìng)列，并不(bù)属于单位存(cún)款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其(qí)变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率(lǜ)上(shàng)限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更高的(de)理财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个人存款推动，资(zī)管资金回表(biǎo)也主要来源于(yú)居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部(bù)门。但随着4月居民存款同(tóng)比首(shǒu)次由增(zēng)转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一(yī)步(bù)加速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是(shì)利润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商(shāng)业银行的(de)合(hé)理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中小银(yín)行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存款利(lì)率和协(xié)定存款利率(lǜ)明显偏(piān)高(gāo)，实际上不(bù)利于(yú)商(shāng)业银行(xíng)整体负债端成本(běn)的(de)下降，也成为本(běn)次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年期(qī)国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自(zì)律机制(zhì)建(jiàn)立了(le)存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年期定期(qī)存款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售(shòu)较上周(zhōu)有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国(guó)债净(jìng)融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基(jī)建：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车(chē)通行(xíng)量与铁路货运量(liàng)较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤(méi)价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆(nì)回(huí)购(gòu)地量延续(xù)，资金(jīn)利率(lǜ)小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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