4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及物流(liú)景气度(dù)环比有所回(huí)落(luò)，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速(sù)可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环(huán)比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年(nián)同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气(qì)度环比有所下(xià)行(xíng)，但受去年同期低基(jī)数提振同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电(diàn)子(zi)等受疫情影响较大(dà)的工业生(shēng)产(chǎn)可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及消费活(huó)跃度仍(réng)在(zài)高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较3月均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受(shòu)各品牌出台(tái)降价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一(yī)假期居(jū)民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集(jí)中(zhōng)释放(fàng)，国(guó)内旅游出(chū)行人数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下(xià)居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一(yī)假期消费数(shù)据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需(xū)求较(jiào)3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存(cún)持续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比(bǐ)较3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及在手资金(jīn)情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地(dì)产(chǎn)新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债(z三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容lor: #ff0000; line-height: 24px;'>三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容hài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％，三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容 而受去年(nián)高(gāo)基数(shù)及海外经济(jì)动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回落拖累食品价(jià)格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格(gé)200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品总价(jià)格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持(chí)较高(gāo)增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期（参(cān)见《中国(guó)出口产业链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预(yù)计(jì)4月新(xīn)增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势(shì)头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升(shēng)，政策性(xìng)银行金融工具(jù)继(jì)续带(dài)动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持(chí)强(qiáng)势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资(zī)较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去(qù)年留(liú)抵退税低基数(shù)下(xià)，财政收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)有(yǒu)望回(huí)升；财(cái)政支出、尤其民生和基(jī)建相关(guān)支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近期(qī)准财政(zhèng)的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不(bù)及预期(qī)、稳地(dì)产政策不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效(xiào)应凸(tū)显》

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