文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能(néng)否顺利释(shì)放对判断经(jīng)济(jì)和资本市(shì)场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是(shì)4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二(èr)是这一(yī)趋势能(néng)否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么(me)几种行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比(bǐ)大(dà)幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前还款对存(cún)款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和(hé)购房行为修(xiū)复(fù)，其对存(cún)款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支(zhī)撑(chēng)因(yīn)素的(de)规模(mó)更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民(mín)存款下滑可能(néng)的原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前还贷规(guī)模(mó)增加。因为居(jū)民(mín)收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费和收入在4月对(duì)存(cún)款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存(cún)款回落的核(hé)心原因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等(děng)资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作用的(de)结(jié)果。受益于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期(qī)下滑的存(cún)款利率，存款对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随(suí)着破净率(lǜ)进一(yī)步回落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利(lì)率还在下降，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的(de)还(hái)贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字f0000; line-height: 24px;'>韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字(guī)模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的(de)超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里(lǐ)或(huò)继续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额(é)储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成(chéng)为超储的(de)主要流向。但是(shì)因为按揭利率存(cún)在明显利(lì)差，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷行为或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户(hù)存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房(fáng)抵押(yā)贷款中债务(wù)人提前偿付(fù)的(de)金(jīn)额在(zài)资产池未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市(shì)场波(bō)动加(jiā)大

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