事件：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行(xíng)执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)什(shén)么(me)？通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款是“类(lèi)活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知(zhī乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法)存(cún)款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分(fēn)银行(xíng)最高(gāo)的(de)通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关(guān)存(cún)款实(shí)际(jì)利率(lǜ)有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居(jū)民(mín)存款已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)重新流(liú)向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次(cì)通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，核心目(mù)的(de)是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的(de)开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城施(shī)策继(jì)续加(jiā)码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投(tóu)资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油(yóu)价上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资(zī)短端金(jīn)利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七(qī)天的(de)两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前(qián)通知银行(xíng)，约定支(zhī)取存款的日期和金额(é)方能(néng)支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知(zhī)存款和七(qī)天通知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知(zhī)存款必须提前一天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存款必(bì)须(xū)提前七天通(tōng)知约定支取存(cún)款。通知存款面向个人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银(yín)行与(yǔ)客户签(qiān)订协(xié)议，约(yuē)定结算账户的每日(rì)留存金(jīn)额，结(jié)算账户每日余(yú)额低于最低留(liú)存额（含）的(de)部分按活期存款利(lì)率(lǜ)计息，超过部(bù)分(fēn)按中国人(rén)民银行规定的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)当(dāng)前(qián)利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。我(wǒ)们(men)梳理了国有银行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资产规模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行(xíng)与股份行挂牌利(lì)率未超过(guò)央行新规(guī)上限，超(chāo)过上限的银行(xíng)主(zhǔ)要集中在城商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们(men)在梳理过程中发现，部(bù)分银(yín)行个人(rén)通知存款的最高(gāo)利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目前(qián)超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行(xíng)和(hé)农(nóng)商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存(cún)款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置(zhì)或回流(liú)表外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率上限的(de)约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部(bù)分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不(bù)利于商(shāng)业银行整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下(xià)降，也成为本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的(de)开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建(jiàn)立(lì)了存(cún)款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款(kuǎn)利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一(yī)年期(qī)定期存(cún)款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般(bān)债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和(hé)三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进行(xíng)了(le)公积金(jīn)贷(dài)款政策(cè)的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资(zī)与工业生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行量与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金(jīn)利(lì)率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济(jì)数(shù)据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王(wáng)胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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