私募基金运作即将迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国(guó)证券(quàn)投资(zī)基金业协会（下称(chēng)中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开(kāi)征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募(mù)证券投资基金纳入(rù)统一(yī)规(guī)范，中基协实施登记备案(àn)以(yǐ)来，我国私募证券投资基金行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速，规(guī)模不断增加。截(jié)至(zhì)2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证券投资基(jī)金管理人9000余(yú)家，存续私(sī)募证券投资基(jī)金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证券投资基金交易策略逐(zhú)步多元(yuán)化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内外衍生品，已经(jīng)成为资本市场重要的机构投资者之一。中基协结合私募(mù)证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规(guī)范发展和(hé)问题导向，起草形(xíng)成《运作(zuò)指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问(wèn)题予以规(guī)范，完善(shàn)私募证券投资基金运作规(guī)则体(tǐ)系(xì)。

　　本(běn)次(cì)征求意见的《运作指引》共计三十(shí)二条，对私募证券投资基金募集、投资(zī)、运作管理等环节提(tí)出了(le)规范要(yào)求。具体来看：

　　募(mù)集(jí)要求方(fāng)面，在募(mù)集及存续门槛要求上，明确私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金初始募集(jí)及存续规模不(bù)得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了(le)修订后的《私(sī)募(mù)投(tóu)资基金登记备案办法(fǎ)》（下(xià)称《备(bèi)案办法》）及配套指引(yǐn)，进(jìn)一步明确了私募登(dēng)记备案标准，其中就提出私募证(zhèng)券基金初始实(shí)缴(jiǎo)募集资金规模(mó)不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要(yào)求与(yǔ)《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议(yì)的是，基金合同中应当明(míng)确约定(dìng)，除市场波动导致净值变(biàn)化外(wài)，连续(xù)60个交易日出现基金(jīn)资产净值低于(yú)1000万元人(rén)民币(bì)的(de)，该私募证券投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募集规(guī)模的基础(chǔ)上，增(zēng)加了存续(xù)要求，这可以有效避(bì)免《备3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米案办法》出台后，通(tōng)过募集资金(jīn)后(hòu)再赎回的方式(shì)备案的(de)“壳基金(jīn)”。此外，这(zhè)也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的(de)私募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金开放申赎频率不得高(gāo)于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确基金合(hé)同(tóng)应当(dāng)约定投资者不少(shǎo)于6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基金管理人(rén)提升(shēng)专(zhuān)业(yè)投资(zī)能(néng)力(lì)，组合(hé)投资、分散(sàn)风(fēng)险(xiǎn)，要求私募证券投资基金采取(qǔ)资产(chǎn)组(zǔ)合的方式进行投(tóu)资。单只私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资(zī)于同(tóng)一资(zī)产的(de)资金，不(bù)得超过该基金净(jìng)资产的25％；同一私(sī)募基金管理人管(guǎn)理的(de)全部私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金投资(zī)于同(tóng)一(yī)资产的资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行(xíng)活期存款、国(guó)债、中央银行(xíng)票据、政(zhèng)策(cè)性金融债、地方政府(fǔ)债(zhài)券、公开募(mù)集基金等中(zhōng)国证(zhèng)监(jiān)会、协会认可的(de)投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金(jīn)架构应当(dāng)清晰(xī)、透明(míng)，不得通过设置复(fù)杂架构、多(duō)层嵌套等方式规避监管要(yào)求。私募证券投资基金投(tóu)资于其他私募证券投资基金或者金融机构发行的(de)资产(chǎn)管理产品的，应(yīng)当明(míng)确约(yuē)定所(suǒ)投资的私募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品不再投(tóu)资除(chú)公开募集基金(jīn)以外的其他(tā)私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上，明确私募基金应当以风(fēng)险管理、资产配(pèi)置(zhì)为目标开展衍生品交易，不得将衍生品(pǐn)交易异(yì)化(huà)为股(gǔ)票(piào)、债券(quàn)等场内标的的杠杆融资工具(jù)，不(bù)得为不(bù)适格投资者提供(gōng)通道服(fú)务(wù)，提出集中度、杠杆(gān)等要(yào)求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金管理人建立(lì)健全内(nèi)部制(zhì)度(dù)，遵循投资者利益优(yōu)先与公平交(jiāo)易原则，防范利益输送。对量(liàng)化私募(mù)证券投资基(jī)金在(zài)交(jiāo)易系统安全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料保存(cún)、产品命(mìng)名等方面提出(chū)规范(fàn)要求(qiú)。进(jìn)一步细化对(duì)私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资运作（如衍生品(pǐn)、境外资(zī)产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不(bù)同规模私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)和私募证券投资基(jī)金(jīn)信(xìn)息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要(yào)求规模以(yǐ)上(shàng)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人(rén)定期开展压力测(cè)试、建立风险准备3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米金(jīn)制(zhì)度等。具体来看，同一实际控制人控(kòng)制(zhì)的私募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)在最近一年度末(mò)合计基金管(guǎn)理规模在20亿元以上的，应当(dāng)持续(xù)建立健全流动性风(fēng)险监测、预警与应急处置、关于预警线与止损线(xiàn)的风险管理制度(dù)，每季度至少进行一(yī)次压力测(cè)试。私(sī)募(mù)基金管理人应当结合市场状况和自身管理(lǐ)能力制定(dìng)并持续更新(xīn)流(liú)动性风险应急预案，明(míng)确预案触(chù)发情景、应急(jí)程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业务(wù)，私募基金管理人(rén)应当对投资者资金来源(yuán)的合规性进行审查，不得(dé)由(yóu)投资者或其指(zhǐ)定第三方下达投资指令或者(zhě)自行负责(zé)投资运作(zuò)，不得为金融(róng)机(jī)构、其他私募基(jī)金管理(lǐ)人，金融机构资产管理产品以(yǐ)及其他(tā)私募基金提供规避(bì)投(tóu)资(zī)范围(wéi)、杠杆约束、投资(zī)者(zhě)门槛等(děng)监管要求的(de)通(tōng)道服务。

　　一(yī)位私募人(rén)士向期(qī)货日(rì)报记者表示，综(zōng)合来看，私募监管的实际标准在向金融机构(gòu)管理(lǐ)标准看齐，《运作(zuò)指引》如(rú)果按目前征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募(mù)基金相(xiāng)对其他资管产品的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏好回到策略表现及管(guǎn)理(lǐ)人的(de)整(zhěng)体(tǐ)运(yùn)营(yíng)和服务水平上，而(ér)非政策(cè)监管红利。这将更有利于(yú)行业(yè)的健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不(bù)过(guò)，《运作指引》也(yě)给予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)按照《运作指(zhǐ)引》要求执行(xíng)。同时为减少新老基金(jīn)的套利空间，对存量(liàng)基金针(zhēn)对不(bù)同(tóng)情况提(tí)出差异(yì)化整改(gǎi)要求，并对重点条款的整改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要(yào)求、开展(zhǎn)通道业(yè)务、不符合最低存(cún)续规模等触及(jí)底线要(yào)求(qiú)的存量基金，《运作指引》施行后(hòu)不得新(xīn)增募集规模及投资者，不得展期，新增(zēng)投资活动获得须符合《运作指引》要求(qiú)，合(hé)同(tóng)到期(qī)后予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关(guān)于(yú)投(tóu)资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍生品交易等(děng)投(tóu)资要(yào)求的，给予12个月整改过(guò)渡期，不强(qiáng)制(zhì)要求修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于(yú)《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募(mù)集的(de)投(tóu)资者要(yào)求设置不少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对于存(cún)量基金发(fā)生基金合同变更的，变更(gèng)后(hòu)内容应当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金(jīn)合(hé)同存续期限发生变(biàn)化(huà)的，应当按照《运作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于(yú)存量基金中无固定存续(xù)期限的私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修改基金(jīn)合同(tóng)，约定明确的基(jī)金存续(xù)期，以(yǐ)促进目前存量(liàng)永续基(jī)金(jīn)限期整改。

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