5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累(lèi)计(jì)有效认(rèn)购申(shēn)请份(fèn)额(é)总额超过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小公(gōng)告体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关(guān)注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上，早在(zài)去年(nián)底及今年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位投(tóu)研人士，解(jiě)析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密(mì)集上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主(zhǔ)题(tí敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思)基金发行(xíng)，市(shì)场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央(yāng)企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的(de)，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的(de)一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思基金(jīn)的(de)申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确(què)实会(huì)成为引爆行(xíng)情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特(tè)估有(yǒu)可(kě)能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)主要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布(bù)局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近(jìn)期(qī)多只国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金申(shēn)报和发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金(jīn)积极布局(jú)央国企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)，一方(fāng)面是因为新一轮深化(huà)国(guó)企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参(cān)与到央国企(qǐ)投(tóu)资(zī)。另(lìng)一方面是(shì)落实公募基金(jīn)行(xíng)业(yè)高质量发(fā)展(zhǎn)的(de)要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与(yǔ)央国企改革(gé)，更(gèng)好发挥(huī)公募基金服务资(zī)本市场改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济和(hé)国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为央企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块带(dài)来增量资(zī)金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大(dà)明显的(de)主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等(děng)前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本身(shēn)基(jī)本(běn)面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的(de)放大(dà)，盈(yíng)利大(dà)幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业(yè)改革(gé)的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改革的(de)成(chéng)果，是(shì)非常基(jī)本面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投资机会做(zuò)好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始重视中特估(gū)的(de)投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会未来(lái)三年(nián)分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年(nián)以数(shù)字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第(dì)二(èr)阶段是(shì)未来两年，在(zài)主题性(xìng)机会消散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体现(xiàn)在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能(néng)发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个股提前进(jìn)行(xíng)布局，比如(rú)医(yī)药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其(qí)实一(yī)季报(bào)已经(jīng)显露(lù)出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基金主动(dòng)加仓“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港(gǎng)股央国(guó)企的持股市值比重达到(dào)2019年以来(lái)的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程(chéng)和(hé)实(shí)践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研(yán)力量，更(gèng)有专门构(gòu)建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员过去对(duì)国央企的(de)固(gù)定思维(wéi)，需要(yào)实地考察(chá)国央企，并且需要(yào)利用当前国(guó)央企愿意(yì)交流(liú)的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在(zài)行动上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建(jiàn)专(zhuān)门(mén)的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其(qí)实地调(diào)研的(de)的成果，了解国(guó)央企经(jīng)营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入(rù)学(xué)习，对“中特(tè)估”有了更深刻的(de)认识(shí)：首先(xiān)要(yào)认识市场体制机制、行业(yè)产业结(jié)构、主体持续(xù)发展能力等方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素和发(fā)展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建(jiàn)的(de)具有时(shí)代特(tè)征(zhēng)和中国特色(sè)、符合(hé)国(guó)家战略导向(xiàng)的(de)估值体系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是(shì)一(yī)种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发(fā)生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产业的(de)变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情的(de)机会的。同时，随着时(shí)局(jú)的(de)变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国(guó)特色(sè)的估(gū)值体系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资(zī)者需要学(xué)习领会(huì)并针对原有的估值体系(xì)进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实(shí)的(de)需要(yào)。明(míng)确该体系的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的(de)基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很(hěn)大(dà)的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发展发(fā)向，更(gèng)需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于(yú)国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值，目前已经形(xíng)成(chéng)了(le)初(敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思chū)步的(de)企(qǐ)业社(shè)会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发展的价(jià)值？首要任务就构(gòu)建中国特色(sè)的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值(zhí)估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值(zhí)观(guān)念(niàn)、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言(yán)，近年(nián)来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团(tuán)队(duì)对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评价体系不(bù)断探(tàn)索，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价(jià)体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重(zhòng)企业价值的可(kě)持续(xù)估(gū)值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要(yào)素(sù)对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在(zài)价值的积极作用，这样有利(lì)于(yú)提高估值定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略(lüè)构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括净资产收益(yì)率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债(zhài)率、研(yán)发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值的(de)方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的(de)研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和(hé)可持续发展等各(gè)种因素与(yǔ)企业(yè)价(jià)值的关(guān)系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使得中国(guó)特色(sè)的估值体系与传统的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的(de)变化，还(hái)有(yǒu)估(gū)值结论(lùn)和估(gū)值判(pàn)断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国(guó)的市场和(hé)经(jīng)济特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过(guò)，创金(jīn)合(hé)信基金首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需(xū)要(yào)在实(shí)践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以使(shǐ)用。

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