2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的(de)数据显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访解析(xī)他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉(mài)今(jīn)年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务(wù)董(dǒng)事(shì)、亚(yà)太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷入(rù)衰主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人退(tuì)几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨道(dào)，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续(xù)发力，中国经济(jì)持(chí)续(xù)快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门(mén)能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳定(dìng)，但是到了(le)下半(bàn)年(nián)美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更全(quán)面，还需(xū)要(yào)企(qǐ)业投资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济(jì)的(de)预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的(de)道路上。如(rú)果下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主要来(lái)自(zì)外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用会(huì)降低欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本目前处于(yú)一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任(rèn)日(rì)本央行行长表现(xiàn)出会(huì)维持货币政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和(hé)地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用(yòng)下(xià)，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目(mù)前(qián)都(dōu)处(chù)在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复(fù)是否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大(dà)的阶段已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气(qì)较预(yù)期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的风(fēng)波(bō)提升了(le)衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及新增就(jiù)业的下(xià)降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美(měi)国经济名(míng)义(yì)上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年(nián)余下(xià)时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经(jīng)济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)已经(jīng)最后一(yī)次(cì)加息(xī)了(le)。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有回到(dào)美联储的政策(cè)目标。但是(shì)3月(yuè)份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年(nián)上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的(de)决心还是(shì)非常(cháng)明显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行业问(wèn)题(tí)，市场对美联储加息的预(yù)期发生(shēng)了较大波(bō)动。目前市场预计(jì)，5月份的(de)加息(xī)会(huì)是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环(huán)境导致(zhì)美元流动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是(shì)高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联(lián)储最近一(yī)次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在(zài)年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调还(hái)是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部分美联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平(píng)衡(héng)。后续(xù)如果美国金融(róng)体(tǐ)系风(fēng)险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事(shì)件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确(què)定性较(jiào)高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久期(qī)的利(lì)率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然(rán)美(měi)联储(chǔ)结束加息(xī)周期及随后的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是(shì)这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成(chéng)股市(shì)反弹的(de)充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不(bù)同(tóng)，政府债收益率的(de)表(biǎo)现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的(de)高位几乎(hū)总是(shì)在最后一(yī)次加息前后(hòu)出(chū)现，然后在接下(xià)来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得(dé)一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做(zuò)工具的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司(sī)带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我们需(xū)要思考的问题(tí)。例(lì)如(rú)广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升它的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极(jí)的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训(xùn)练环(huán)节和(hé)推理(lǐ)环(huán)节(jié)都需要(yào)消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的(de)交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布(bù)式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云(yún)上(shàng)的(de)大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费(fèi)；应用场景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以探(tàn)索落地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花(huā)齐放的格局(jú)，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时(shí)长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此(cǐ)同(tóng)时(shí)，我(wǒ)们(men)看到，中国高度(dù)重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是(shì)大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技(jì)的(de)发展，今年成(chéng)立了(le)国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运营商都加大(dà)了在(zài)数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国(guó)的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发(fā)展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在(zài)今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国(guó)的科(kē)技(jì)企业在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利润和现金流(liú)，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢大盘的(de)机(jī)会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是机器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需(xū)要大量的算力(lì)，这(zhè)将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数据集和计(jì)算(suàn)资源(yuán)进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的(de)呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对(duì)人(rén)工智能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公众对(duì)此的(de)认识，同时促(cù)进相关(guān)法(fǎ)规(guī)与标准的(de)出台(tái)。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大(dà)的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其对社会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠公众人(rén)士(shì)发起的自律性暂停可(kě)能难(nán)以(yǐ)有效(xiào)执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继(jì)续推(tuī)进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非(fēi)技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思(sī)考在使用过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律(lǜ)规(guī)制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云(yún)上(shàng)面，用户(hù)交互(hù)过程(chéng)中的数据可能涉(shè)及到(dào)用户隐私和企业(yè)机(jī)密(mì)，因此现(xiàn)在(zài)越(yuè)来越多(duō)的(de)企业客户开始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效率等。主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人p>

　　目前(qián)，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息办(bàn)公室正式发(fā)布《生成式(shì)人工智能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智能服(fú)务提(tí)供者应(yīng)该承担信息(xī)安全(quán)主体责(zé)任，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们(men)相信在(zài)生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产(chǎn)类别(bié)方面，固(gù)定收(shōu)益(yì)或者债(zhài)券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前(qián)美国股(gǔ)票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下(xià)走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目(mù)前是(shì)偏向中国(guó)及(jí)广(guǎng)泛(fàn)意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等(děng)级的企业债。不(bù)看(kàn)好(hǎo)高收益(yì)债(zhài)的原因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现越来越差的(de)时(shí)候，一些(xiē)信贷(dài)评级比(bǐ)较低的企业(yè)债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货币都会(huì)得到支(zhī)持(chí)。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的(de)盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出(chū)色，债券也会受益(yì)。如果经(jīng)济出现严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去年(nián)一(yī)样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票(piào)方面，我们不(bù)看(kàn)好美股和成长股。我们(men)的股票投资策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们(men)认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级(jí)别的(de)债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是(shì)因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美(měi)元的利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的(de)分(fēn)母端(duān)制(zhì)约改善，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗(zōng)商品由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处(chù)于较低位置，宏(hóng)观(guān)环境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制(zhì)造(zào)、科(kē)技(jì)，低配(pèi)周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医(yī)药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质(zhì)央国(guó)企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互(hù)联网(wǎng)板块。我(wǒ)们(men)对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍(réng)处于(yú)衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进入(rù)利(lì)率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能(néng)启动(dòng)趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支持经济(jì)增长，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金(jīn)率下调就(jiù)是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的(de)预期(qī)应该会(huì)支持除日本(běn)以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达(dá)市场投资级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于债券收(shōu)益率的(de)下(xià)降（因为市(shì)场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券的(de)溢价(jià)因信贷质量恶化的(de)预期而(ér)扩(kuò)大。

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