公募基金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管(guǎn)人结算模式和(hé)券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式(shì)之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该(gāi)基金(jīn)由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推(tuī)出(chū)。目(mù)前正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸(xī)引了行业各方目光，据业内(nèi)人(rén)士透(tòu)露，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其他(tā)券商、基(jī)金(jīn)公司(sī)也在关注研究(jiū)这一新的模式(shì)，也在(zài)摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结(jié)算三类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同(tó突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么ng)的结算模式，最大限度的调动突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年(nián)的历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为(wèi)成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启(qǐ)动试(shì)点，成为基金(jīn)公司撬动券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手，之后由试(shì)点转常规(guī)，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服(fú)务(wù)ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达两家基金公司与广发证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其(qí)他券商也在积极研究这一新的(de)业(yè)务(wù)。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司进行(xíng)交易申报，由托(tuō)管银行进行(xíng)结(jié)算，在(zài)这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模式(shì)的(de)与一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资金集中存(cún)放在托管银行，在券商(shāng)开立的资金(jīn)账(zhàng)户无需实际上的银证转账存入资金(jīn)，每个(gè)交(jiāo)易日基金公司(sī)采用申报交易额度(dù)，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报(bào)的交易(yì)额度(dù)每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场内交(jiāo)易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算模式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完(wán)成(chéng)，解决了(le)部分托管行(xíng)比较关注的托管资(zī)金归属保管问题(tí)，一定程度上调动了(le)托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结算(suàn)模式的选择(zé)，更好(hǎo)地(dì)满足各方差异化的(de)需(xū)求，也印证了券商财富(fù)管理转型已经进入更加(jiā)成熟和高速(sù)发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有(yǒu)助于(yú)降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券(quàn)商渠道、基金投资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾(gù)券商与(yǔ)基金公司(sī)的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模(mó)式(shì)将进(jìn)一(yī)步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提(tí)供(gōng)更多(duō)的(de)交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资(zī)金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基金总结为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需(xū)三方存管(guǎn)；二是交易(yì)交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离：证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券(quàn)；三是日终(zhōng)资金对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前(qián)端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券商渠道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投资者(zhě)对(duì)类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都(dōu)通过券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投资端(duān)业务也是通过(guò)券商(shāng)完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)，可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易(yì)和超(chāo)买风险。”博道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统托管银(yín)行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道(dào)商业(yè)模式的创(chuàng)新，类似(shì)与券(quàn)商结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券(quàn)商(shāng)代(dài)买市(shì)占(zhàn)率(lǜ)的提(tí)升(shēng)。博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，也有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是(shì)，无(wú)需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去(qù)了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对(duì)于基金(jīn)管理人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，可以兼顾资金使用(yòng)效(xiào)率与风险(xiǎn)控制两方(fāng)面的需求，相？过(guò)往(wǎng)的结算模(mó)式(shì)体现出了？定优势。相比券商结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银(yín)证(zhèng)转账即(jí)可调整场内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升(shēng)，同时(shí)也简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下(xià)加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，可优化(huà)交易(yì)监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集中于原来的证券公(gōng)司资(zī)金账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的(de)方式是需要(yào)将托管行和券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通(tōng)，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式(shì)下资(zī)金分散管(guǎn)理，资(zī)金划拨(bō)时间受银证转账(zhàng)时间范围限制(zhì)的(de)痛点。日常(cháng)投(tóu)资(zī)运作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资(zī)金(jīn)划拨(bō)工作，例(lì)如，定(dìng)期费用(yòng)支付、新(xīn)股新债(zhài)缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式(shì)，一定量减少了证券资金(jīn)账户(hù)开(kāi)户与银证关联挂(guà)钩(gōu)环节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于明确(què)各方职(zhí)责(zé)所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业务风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证券公(gōng)司(sī)前端验资验券可(kě)有效防控异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人(rén)负(fù)责交收；日终资金对账实(shí)现(xiàn)证券公(gōng)司(sī)与托管人系统对接对(duì)账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方(fāng)面，类似托(tuō)管(guǎn)人(rén)结(jié)算(suàn)模式(shì)，该(gāi)模(mó)式与(yǔ)托管人结算(suàn)模式一致，对(duì)投(tóu)资(zī)组(zǔ)合(hé)而言需按月计算缴纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管(guǎn)理(lǐ)人(rén)、托管(guǎn)人(rén)与券(quàn)商(shāng)三方需(xū)每日确立场内/外资金分配比例(lì)。取(qǔ)决于(yú)投资组合交易特(tè)征(zhēng)，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基(jī)金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在筹备或(huò)启动相应(yīng)的合作。不过(guò)，参与这类(lèi)业(yè)务还涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限制仍有待(dài)解决等(děng)问题(tí)，初期或更多是(shì)头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务(wù)进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示(shì)，这(zhè)类业务(wù)具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可以同(tóng)时(shí)激发银行、券商双方(fāng)的(de)销售力(lì)度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存(cún)在(zài)明显的先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为(wèi)主流结算(suàn)模式仍(réng)不具(jù)备(bèi)条件。展望未(wèi)来，预计相(xiāng)关(guān)金融(róng)机构对(duì)该模式会(huì)保持高度关注(zhù)，会(huì)成为选择之(zhī)一。

　　平(píng)安基金(jīn)相关人士更(gèng)有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商(shāng)、银行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢的(de)模式，有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)新(xīn)的(de)行业发展趋势。对(duì)管理人而(ér)言，类QFII结算模式(shì)较(jiào)传(chuán)统券(quàn)结(jié)模式、托管人(rén)结算模式(shì)均有比较优势；对托管人而(ér)言，产品资金(jīn)全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司(sī)提高服(fú)务机构客(kè)户的(de)能力(lì)，也加强了公司(sī)品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和券商。博道基金就表示(shì)，对(duì)基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券(quàn)商结(jié)算模式下的场内交易前端验(yàn)资(zī)验券相关流(liú)程和业务系统，个别(bié)如清(qīng)算模块涉及一些小改动(dòng)。但券(quàn)商(shāng)和托管行的系统改动较大(dà)，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外清算(suàn)等(děng)多(duō)个环(huán)节需(xū)要进(jìn)行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模(mó)式(shì)来(lái)看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公(gōng)司(sī)三方参与。而记者从业(yè)内了解(jiě)到，也(yě)有(yǒu)一些银行(xíng)、券商对此也抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了(le)重要变化，从单一模(mó)式走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银(yín)行(xíng)托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍(réng)然(rán)是目前公募基(jī)金结算的主流模式。这一模式是(shì)，基金管理人租(zū)用(yòng)券(quàn)商的交易(yì)席位(wèi)直(zhí)连报盘交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行资(zī)金(jīn)和证(zhèng)券的(de)清算交收。

　　券商(shāng)结算模(mó)式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年(nián)有余(yú)。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理业务高速发(fā)展，券(quàn)结(jié)模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采用了券(quàn)结模式(shì)。根据(jù)中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金(jīn)数量(liàng)与规(guī)模分别为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全(quán)部基(jī)金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式，基(jī)金结(jié)算(suàn)模式也正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关(guān)人士(shì)就(jiù)表示(shì)，券(quàn)商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算(suàn)模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的创新(xīn)发展，伴随(suí)着权益(yì)市场行情修复及券(quàn)商财富管理业务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型上(shàng)，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上述平(píng)安基金(jīn)相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位(wèi)业内人士(shì)表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商结算模式(shì)在中小基金公(gōng)司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对(duì)来说获(huò)得银行渠道的营销支(zhī)持(chí)难度较(jiào)大，券结模式能有(yǒu)效(xiào)推动(dòng)券商和基金公司的合作关系(xì)，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券(quàn)结模(mó)式保(bǎo)有量会更稳(wěn)定一(yī)些，对于托管行(xíng)有一个制(zhì)衡的作用。以前是(shì)小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系(xì)统探索较困难(nán)”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现(xiàn)与客户(hù)体(tǐ)验的舒适(shì)度(dù)、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合度(dù)”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司会受益于这一发(fā)展变化(huà)。

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