金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业也(yě)开始(shǐ)落实，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也(yě)出现下调；而年初的(de)低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任(rèn)务。政策改变的原因之一是银(yín)行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积(jī)累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央讲中特估many的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行业，按(àn)政(zhèng)策导(dǎo)向要提(tí)高资产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的(de)PB估值(zhí)低于(yú)正常估(gū)值(zhí)。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利之(zhī)下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改(gǎi)变对(duì)银行(xíng)股是一种长时(shí)间的利好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业(yè)的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价上(shàng)涨，不过按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动(dòng)，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们(men)认为这会让银行(xíng)业(yè)的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投(tóu)风(fēng)险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行房(fáng)地产贷(dài)款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且(qiě)中国经过(guò)对债务风险的(de)分部门处理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很多行业(yè)的债务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总(zǒng)体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以(yǐ)银(yín)行(xíng)股会出现修(xiū)复(fù)。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银行估值不会再(zài)有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为(wèi)经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差(chà)有比较正向的(de)催化，是一(yī)个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议(yì)并未如(rú)市场预期(qī)一样出现(xiàn)明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银(yín)行(xíng)业是另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列(liè)了一下两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股权投资的国企央(yāng)企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际(jì)证券(quàn)给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股(gǔ)的(de)表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划(huà)以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能(néng)的(de)小回(huí)撤，该机(jī)构建议(yì)选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨many的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级的小银行。之前中特估的(de)概念(niàn)使得大(dà)行的估值得(dé)到抬(tái)升，之后其他(tā)类型的(de)银行估值(zhí)也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银行的估值没(méi)有(yǒu)系统性的差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随着(zhe)疫情影响的消退和经(jīng)济的(de)稳步复苏，银(yín)行(xíng)不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多(duō)数(shù)银行关注率环比有所改善。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季(jì)度末，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏(sū)态势良好，企业经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策(cè)的持(chí)续宽松，银行(xíng)的资(zī)产质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报(bào)告(gào)中表示，经济复苏(sū)进行时(shí)，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势(shì)将是重(zhòng)要的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大(dà)到(dào)小逐步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质房地(dì)产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近期(qī)表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块(kuài)配置(zhì)价(jià)值提升(shēng)。该(gāi)机(jī)构(gòu)认(rèn)为1季报行业(yè)盈(yíng)利增速低(dī)点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于预期(qī)的(de)影响。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的(de)催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银(yín)行板(bǎn)块的配置价值提升。

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