金融(róng)界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在近日的研报中梳(shū)理了(le)银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于(yú)估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也(yě)开(kāi)始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也(yě)出(chū)现(xiàn)下调；而年初的(de)低雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁利(lì)率放贷现(xiàn)象也(yě)消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政(zhèng)策任务(wù)。政策改变的原因之一是银(yín)行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈利积(jī)累，不能过度让利；另(lìng)一(yī)个(gè)是(shì)中央(yāng)讲中特(tè)估和国企改革(gé)，银(yín)行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提(tí)高资产收益(yì)率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让利有利(lì)于银行(xíng)估值修(xiū)复。从(cóng)2020年(nián)开始的金(jīn)融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正(zhèng)常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利(lì)之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑(jí)——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关(guān)，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业(yè)的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季(jì)度下降了，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认为这会(huì)让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对(duì)于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国(guó)经过对债(zhài)务风(fēng)险的分部门处(chù)理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低(dī)点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提(tí)高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增(zēng)速会(huì)逐季改善(shàn)，特(tè)别是中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银(yín)行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情使得(dé)银行股估(gū)值被压(yā)制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值不会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫(yì)情(qíng)折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易(yì)层(céng)面罗列了(le)一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出现资(zī)产荒(huāng)，一(yī)些(xiē)稳定的高股息行业(yè)会成为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重视提(tí)高(gāo)国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯定态度(dù)。该机构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真(zhēn)空(kōng)期(qī)，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取决于(yú)宏观环(huán)境、政策规(guī)划以及(jí)市场交易情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和政(zhèng)策(cè)打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概念使得(dé)大(dà)行的(de)估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也(yě)要相应(yīng)抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银(yín)行的估值没有系(xì)统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年(nián)化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影(yǐng)响的消退和(hé)经济的稳步复苏(sū)，银(yín)行(xíng)不良生成压力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银(yín)行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨(bō)备(bèi)覆盖率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的(de)拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企业(yè)经营环境改善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地(dì)产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方(fāng)面的景气度均较(jiào)去年提升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势(s雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁hì)将(jiāng)是重(zhòng)要的行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体估值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款需(xū)求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面(miàn)，优(yōu)质(zhì)房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还(hái)款(kuǎn)能力提升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块配置(zhì)上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块(kuài)配(pèi)置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利(lì)增速(sù)低点确认，主要受(shòu)资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续(xù)季度(dù)，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的(de)修(xiū)复(fù)仍(réng)然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂(jì)。我们继(jì)续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前(qián)银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有(yǒu)望逐(zhú)季修复(fù)的背(bèi)景下，当前时(shí)点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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