金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀可能(néng)是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能(néng)是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕(yù)，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于(yú)近(jìn)期(qī)中(zhōng)国通胀水平较(jiào)低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要经济环境(jìng)有明(míng)显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏(sū)，就业为(wèi)什(shén)么也没有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自(zì)强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了(le)100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底的(de)坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增速上(shàng)才能(néng)够(gòu)逐步消化(huà)之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行(xíng)业(yè)可能要逐季恢复，大概在(zài)今年(nián)底(dǐ)回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落(luò)，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数据有(yǒu)关(guān)情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的特(tè)征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济(jì)基(jī)本(běn)面和高基数等(děng)因素(sù)。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经(jīng)济(jì)一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求恢(huī)复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费需求回升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国(guó)际(jì)油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价(jià)格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来高基数(shù)扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增(zēng)长与物价回落并(bìng)存(cún)，本质上受(shòu)时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去年(nián)以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但实(shí)体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环(huán)节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据(jù)发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热(rè)议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格(gé)表(biǎo)现来看，由于去年基数较(jiào)高(gāo)，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情影响(xiǎng)供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价(jià)格会(huì)回(huí)到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并(bìng)不(bù)成立，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们看到(dào)的是(shì)回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是从居民收(shōu)入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负债(zhài)表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居民(mín)消(xiāo)费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价(jià)下行不(bù)是通(tōng)缩，而是(shì)与基(jī)数(shù)效应(yīng)、前期(qī)非经(jīng)济政(zhèng)策对企业家(jiā)信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降(jiàng)有关。当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经(jīng)济元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字(jì)增长(zhǎng)的情况(kuàng)下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不(bù)是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推(tuī)高不良(liáng)债(zhài)务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏的(de)本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居(jū)民与企业(yè)支(zhī)出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原(yuán)因。经济预(yù)期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观(guān)预期波(bō)动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端(duān)利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的重(zhòng)要外(wài)部因素，物(wù)价水平的回落多与有效需求不足相关(guān)，在传统(tǒng)周期行业景气低迷(mí)的环(huán)境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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