金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在(zài)近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不(bù)再提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比(bǐ)如三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率后，股份行(xíng)也出(chū)现(xiàn)下调；而(ér)年初(chū)的(de)低利率放贷(dài)现(xiàn)象也消失了(le)，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年(nián)也(yě)没(méi)有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策(cè)改变的(de)原因之一是银(yín)行需(xū)要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利积累，不(bù)能过度(dù)让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革(gé)，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行(xíng)业(yè)，按政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行(xíng)股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在(zài)利润正增(zēng)长的(de)情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于(yú)银行(xíng)估值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务风(fēng)险周期(qī)相关，现在已进入(rù)不良率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目前(qián)市场还(hái)没充分(fēn)意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者对于地产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经过对(duì)债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行(xíng)业的债务风险已(yǐ)经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提(tí)高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出(chū)现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出(chū)现修复。此外(wài)，过去(qù)三年(nián)疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷(dài)款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有比(bǐ)较正向的催化，是一(yī)个短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一(yī)样出现明显政策收(shōu)紧，对(duì)银行业是(shì)另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息(xī)行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或(huò)股权(quán)投资的国(guó)企央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的(de)银行股(gǔ)，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予肯定态(tài)度。该机构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月份的(de)业绩(jì)真空期，银行(xíng)股的(de)表现(xiàn)将取决于宏观(guān)环(huán)境、政策规划以(yǐ)及(jí)市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和(hé)政策打压的(de)情况下银行股不会出现大幅(fú)回(huí)撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其他(tā)类型的银行(xíng)估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没(méi)有(yǒu)系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏(sū)，银行不(bù)良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银(yín)行关(guān)注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度末，上(shàng)市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠加地(dì)产(chǎn)政策(cè)的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策(cè)略报(bào)告(gào)中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏(sū)进(jìn)行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的(de)景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂(jì)，利好整(zhěng)体估(gū)值(zhí)提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐(zhú)步传导，下半年(nián)企业(yè)贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力(lì)提升下长期(qī)向(xiàng)好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险封住。银(yín)行板块配置(zhì)上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好(hǎo)全(quán)年盈利能(néng)力修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重定(dìng)价以及居民端复苏(sū)低于(yú)预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏(piān)好的修(xiū)复(fù)仍然值得期待(dài)，成为推动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看(kàn)好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且(qiě)尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时(shí)点银行板块的(de)配置价(jià)值提升。

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