近期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门(mén)话(huà)题(tí)，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资(zī)机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国(guó)国(guó)企已(yǐ)迎来(lái)积极信号(hào)，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈利能(néng)力持(chí)续改善的标的(de)，从而(ér)获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入(rù)额(é日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗)最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其(qí)中。期(qī)间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财(cái)报(bào)公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身国企(qǐ)的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局(jú)等(děng)多(duō)家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票(piào)。例如科威特政(zhèng)府投资(zī)局增持中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比投资局一(yī)季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季(jì)度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至4月底的(de)前(qián)十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告(gào)中解(jiě)释了他们对于国企改革(gé)的看法。报告(gào)认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背(bèi)后的原因可(kě)能包括：随(suí)着(zhe)高层(céng)重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增(zēng)加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向于(yú)私(sī)营(yíng)部门，这与他们的(de)选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东(dōng)回(huí)报等标准，不少国企公司(sī)在过去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金(jīn)融类国(guó)企(qǐ)公司(sī)截至去年(nián)年底的(de)平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明(míng)国企公司的(de)资(zī)本效率还有很大的(de)提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国(guó)企长(zhǎng)期(qī)的(de)低(dī)估(gū)值为投资(zī)者提供了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分(fēn)公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告(gào)中指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取(qǔ)得成效，投资者会重(zhòng)估国企(qǐ)的(de)投资者价值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的(de)平均每年的净资日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗产回报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因(yīn)之一。除了房(fáng)地产(chǎn)行业，目前来看大部分(fēn)国(guó)企(qǐ)的市净率低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资(zī)者互(hù)动，增强透明性(xìng)是全球投(tóu)资者关注的问(wèn)题。此外，投资(zī)者关注(zhù)的其(qí)它(tā)问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的(de)同时增强它的商业效率，如(rú)何改善激励(lì)措施等。尽管这(zhè)次(cì)改革的成(chéng)效(xiào)仍(réng)待时间检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记(jì)者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经(jīng)从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果(guǒ)公(gōng)司(sī)能够继续(xù)改(gǎi)善他(tā)们的(de)财务(wù)表现，提高每股盈利(lì)水平(píng)和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都(dōu)将成为(wèi)股票价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，他(tā)们(men)对国企的持(chí)有(yǒu)或(huò)配置仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境(jìng)外的观(guān)点(diǎn)是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随着(zhe)事态改变，他们(men)有提升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，例如(rú)部分能源公司估值远远低(dī)于全球(qiú)同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政治日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗因素(sù)，但全(quán)球仍有资金（例(lì)如中东地区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣(qù)的行业部(bù)分公(gōng)司的股价有了非(fēi)常(cháng)显著(zhù)的回升(shēng)，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所(suǒ)有的证据都摆在(zài)面前，那(nà)么他(tā)们已经被(bèi)市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过观察(chá)中国市场我们(men)学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经迎来(lái)了积极(jí)的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业(yè)中筛选出有更高(gāo)成(chéng)功机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改善的(de)企业。同(tóng)时，这些企业(yè)所(suǒ)处的行(xíng)业(yè)整体收益(yì)增(zēng)长、有良好的资产负(fù)债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道(dào)，即(jí)使外国(guó)投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还是国(guó)内投资者。如(rú)果外国(guó)投资者对(duì)国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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