2023年(nián)前(qián)4个(gè)月(yuè)，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代表接(jiē)受本报采访解(jiě)析他(tā)们对于市(shì)场动态的(de)看法，以(yǐ)帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席(xí)市(shì)场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构(gòu)人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等持续发力(lì)，中国(guó)经济持(chí)续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构(gòu)人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得较为确(què)定的(de)机会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能(néng)获得(dé)的贷(dài)款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是到(dào)了(le)下(xià)半年美(měi)国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房(fáng)地产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤(yóu)其是(shì)在(zài)第一(yī)季度超出预期的(de)情(qíng)况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的(de)道(dào)路上。如果下半年(nián)财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压(yā)力主要来自外(wài)需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯(wéi)一选择(zé)，但是高利(lì)率环境对(duì)经济的(de)压制作用会降低欧美经(jīng)济的预(yù)期。日本(běn)目前处于(yú)一个极端宽(kuān)松货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货(huò)币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预(yù)计(jì)美(měi)国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本(běn)身就有(yǒu)趋势(shì)性的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还(hái)是企业(yè)盈利的(de)修复，目(mù)前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨(tǎo)论(lùn)修(xiū)复是否结(jié)束、以及修复力度最(zuì)大的(de)阶段(duàn)已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回(huí)落及冬(dōng)季(jì)天(tiān)气较(jiào)预期温(wēn)和(hé)等，欧(ōu)洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的(de)风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能(néng)，这(zhè)将会是导致美国经(jīng)济名义(yì)上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表(biǎo)现好于(yú)预(yù)期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临(lín)的(de)通(tōng)胀问题(tí)比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间保(bǎo)持这一水平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据(jù)进一步好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最(zuì)后(hòu)一次加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都是高利(lì)率环境带来冷却(què)经济(jì)的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了明年上半年才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的(de)速度不(bù)够快，而(ér)且(qiě)美联(lián)储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去的(de)半年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀(zhàng)的(de)决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题(tí)，市场对美(měi)联储加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大波动(dòng)。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的(de)加息会是最后一次(cì)，然后在第(dì)四季(jì)度开(kāi)始逐步调(diào)整利(lì)率(lǜ)水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境(jìng)导致美元流动性下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球(qiú)资本市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出(chū)现了流动(dòng)性和(hé)短期成(chéng)本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度(dù)开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能(néng)在年底会(huì)有一次减息(xī)。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论调还是(shì)比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看(kàn)问题，应(yīng)根(gēn)据(jù)未来(lái)几个月美国经济(jì)的(de)实(shí)际(jì)情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期(qī)。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金(jīn)融(róng)风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体(tǐ)系风险继(jì)续累(lèi)积并形(xíng)成(chéng)进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债会在大(dà)类(lèi)资产中取得(dé)相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束(shù)加(jiā)息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立(lì)。多(duō)数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的(de)表现在美联(lián)储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总是在(zài)最后一次加息前后(hòu)出(chū)现，然(rán)后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公(gōng)司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它(tā)的(de)投(tóu)放精准度。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中(zhōng)国(guó)有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的(de)算力(lì)，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆(lù)续(xù)收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部署成(chéng)本来(lái)收(shōu)费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的(de)格局(jú)，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜在的目标用户(hù)群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费(fèi)意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部，三大(dà)运营商(shāng)都加大(dà)了在(zài)数据(jù)方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前估值处(chù)于历史低(dī)位，随着去库存(cún)的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板块(kuài)在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技(jì)企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而(ér)产生一(yī)些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学(xué)习(xí)与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需(xū)求与发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据集和计算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型需(xū)要(yào)海量数据(jù)进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等(děng)以满(mǎn)足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新(xīn)发(fā)布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业(yè)内对(duì)人工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重视(shì)，这(zhè)有助(zhù)于提高(gāo)公众对(duì)此的(de)认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型有助于行业(yè)理解现有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可(kě)能(néng)难以有效(xiào)执行(xíng)。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研(yán)究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监(jiān)管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律规(guī)制(zhì)风险以(yǐ)及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户(hù)开始转向规划私(sī)有部署大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电(diàn)信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发(fā)限制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在(zài)立法进度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办(bàn)公室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供(gōng)者应该承担(dān)信息安(ān)全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生(shēng)成式人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市(shì)场资(zī)产类(lèi)别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济(jì)进入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么(me)目前美国(guó)股票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利的预(yù)期(qī)是(shì)相(xiāng)对乐(lè)观(guān)了(le)。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这些(xiē)债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是(shì)偏(piān)向中国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的(de)企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一(yī)些投资等级的企业债(zhài)。不(bù)看好高(gāo)收(shōu)益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价(jià)格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会(huì)得(dé)到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策(cè)略现在时(shí)间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对(duì)配置(zhì)上(shàng)，我们(men)认为股票优(yōu)于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的(de)影响，下半年反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的(de)估值中国人去巴基斯坦安全吗(zhí)因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资(zī)产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大(dà)的不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现(xiàn)和(hé)去年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提(tí)供不(bù)错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油(yóu)价格(gé)的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利差优(yōu)势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整体回(huí)落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契合数字中国(guó)建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互联(lián)网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利(lì)率(lǜ)快速改善期(qī)，成(chéng)长风(fēng)格可(kě)能(néng)阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能(néng)从衰退(tuì)转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可能(néng)仍(réng)强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应(yīng)短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可(kě)能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们(men)继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采取(qǔ)防(fáng)御(yù)性行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策(cè)制(zhì)定(dìng)者继(jì)续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下(xià)调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美(měi)元(yuán)进(jìn)一步(bù)走弱的预期应该会(huì)支持除日本以外的亚(yà)洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政(zhèn中国人去巴基斯坦安全吗g)府(fǔ)债券的敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于(yú)债券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对(duì)增(zēng)长放缓和(hé)最终降息的定价(jià)），而(ér)公司债(zhài)券收(shōu)益(yì)率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大。

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