事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的(de)更多(duō)是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过(guò)协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什么水平(píng)？为何需(xū)要规定(dìng)上(shàng)限？根(gēn)据央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样trong>且部分(fēn)银行最高的通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变动会影响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款投向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更高的(de)理(lǐ)财以及其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居民(mín)存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计(jì)将(jiāng)进入(rù)下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的(de)开始？本次约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的(de)平(píng)均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的(de)非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样)已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平(píng)。但目前尚不构(gòu)成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始，源于目前存(cún)款利率市场化调整机制(zhì)参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全面(miàn)下(xià)调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)。乘用车(chē)零(líng)售(shòu)同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房(fáng)地(dì)产市(shì)场：地产销售(shòu)有所恢复(fù)，因城施策继(jì)续加码。政府性(xìng)基(jī)金(jīn)与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资(zī)：开(kāi)工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端(duān)金利率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限：国有(yǒu)银(yín)行（特(tè)指(zhǐ)工农(nóng)、中、建(jiàn)四大(dà)行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前(qián)一(yī)天和提前七天(tiān)的两种类型。在(zài)存入(rù)款项时不约定存期(qī)，支取时(shí)需提前通知银(yín)行，约定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)的日(rì)期和金额方能支取，按存(cún)款人(rén)提(tí)前(qián)通知的期限长短划分(fēn)为一天通知存款和七天通(tōng)知存(cún)款两个品种，一天通知存款必须(xū)提前(qián)一(yī)天(tiān)通(tōng)知约定支取(qǔ)存款，七天通知存(cún)款必须提(tí)前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个(gè)人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定存(cún)款是指(zhǐ)银行与客户签订协议(yì)，约(yuē)定结算账户的每日(rì)留存金额，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按(àn)活(huó)期存(cún)款利率计(jì)息，超过部分按中国人民银行规(guī)定的协定存款利(lì)率计息的存款。协(xié)定存(cún)款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利(lì)率(lǜ)水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利(lì)率上(shàng)限，则(zé)7天通知存(cún)款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超(chāo)过新(xīn)规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份(fèn)行挂牌(pái)利率未(wèi)超过(guò)央行新规(guī)上限，超过上限的银行主要集(jí)中在城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高的(de)通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的(de)问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要(yào)为城商行(xíng)和农商行(xíng)，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致(zhì)部分(fēn)城商行和农(nóng)商行(xíng)（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存(cún)款并(bìng)列，并(bìng)不(bù)属于单(dān)位存款和(hé)储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存款(kuǎn)之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规(guī)模(mó)和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动(dòng)，资管资(zī)金回表也(yě)主要(yào)来(lái)源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存(cún)款的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居(jū)民存款同比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置(zhì)或回流表外，对(duì)应的则是M2同比(bǐ)超过市(shì)场预期下行。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的(de)非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的(de)合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初(chū)至今(jīn)其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于商业(yè)银(yín)行整体负债端成本(běn)的下降，也成为本(běn)次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年期国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率自(zì)律机(jī)制建立了存(cún)款(kuǎn)利率市场化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率(lǜ)，如一(yī)年期定(dìng)期存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上(shàng)周有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)同比(bǐ)较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国债(zhài)净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后(hòu)因城(chéng)施策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周(zhōu)均成交面积(jī)两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城(chéng)市(shì)进行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工业生产：受(shòu)五一(yī)假期(qī)及需(xū)求走弱影响，开工率连(lián)周下滑(huá)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开(kāi)工(gōng)率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货(huò)运量较(jiào)上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价(jià)、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回(huí)购(gòu)余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人(rén)民币被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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