私募基金运作即将迎来(lái)更全面的(de)新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国(guó)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金业(yè)协会（下称(chēng)中基(jī)协）就起草的《私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金法将私募(mù)证券投资(zī)基金纳入统一规范，中基协(xié)实施登记备(bèi)案(àn)以来，我国私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金行(xíng)业发展(zhǎn)迅速，规(guī)模不(bù)断增加。截(jié)至2022年年末，中基协(xié)已登记私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)9000余(yú)家(jiā)，存续私募证券(quàn)投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证(zhèng)触动的意思解释，颇受触动的意思券投资基金交(jiāo)易策略逐步多元化(huà)，交易(yì)活(huó)跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债券和场内外(wài)衍生品，已经成为(wèi)资本市场(chǎng)重要的机构投资(zī)者之(zhī)一。中基(jī)协结合私募(mù)证券投资基(jī)金行(xíng)业实践，坚持规(guī)范发展和问题(tí)导向(xiàng)，起草(cǎo)形成《运(yùn)作指引(yǐn)》，明确底线要求(qiú)，针对重点问题予(yǔ)以规(guī)范(fàn)，完善私募(mù)证券投资基金运作(zuò)规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指引(yǐn)》共计三(sān)十(shí)二条，对私募(mù)证券投资基金募(mù)集、投资、运作管理等(děng)环节提出了(le)规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及(jí)存(cún)续门槛要求(qiú)上，明确(què)私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金初始(shǐ)募集及(jí)存(cún)续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基协发布了修订后的《私募投资基(jī)金登记备案办触动的意思解释，颇受触动的意思法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明(míng)确(què)了私募(mù)登记(jì)备案标准，其中就提(tí)出私(sī)募(mù)证(zhèng)券基金初始实缴(jiǎo)募集资金规(guī)模(mó)不低于1000万元(yuán)人民币。此次(cì)《运作(zuò)指引(yǐn)》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合同中(zhōng)应当明确(què)约(yuē)定(dìng)，除市场波(bō)动导致净(jìng)值变化外，连续60个交易日(rì)出现基金资产净值低(dī)于1000万元人民币(bì)的，该私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金进(jìn)入清算(suàn)流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的基础(chǔ)上，增加(jiā)了存续(xù)要(yào)求，这(zhè)可以有效避免《备案办法》出台(tái)后，通过(guò)募集资金后再赎回的方(fāng)式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上，为加强流动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要(yào)求私募证券投资基金(jīn)开放申赎(shú)频率不(bù)得高(gāo)于(yú)每(měi)月一次。为引导投资(zī)者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不少于(yú)6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方(fāng)面，在组合投资要(yào)求上，为引导私募证券投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)提升专业投资能(néng)力(lì)，组合投资、分散(sàn)风(fēng)险(xiǎn)，要求私募证券投资基金采取资产组合的方式进行投资。单只私(sī)募证券投资基金投资(zī)于(yú)同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得(dé)超过该基金净(jìng)资产(chǎn)的25％；同一(yī)私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人管理的全部私募证券投资(zī)基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债(zhài)、中央银行票据(jù)、政策性金融债、地方(fāng)政府债(zhài)券、公(gōng)开募集基金等(děng)中国证(zhèng)监会(huì)、协会认可(kě)的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当(dāng)清晰、透明，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求。私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于其他(tā)私募证券投资基金或者金融机构发行的资产管理产品的，应(yīng)当明确约定(dìng)所投资(zī)的私募证券投资(zī)基金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品不再投资除(chú)公开募集基金以外的其他私募证券投资(zī)基金或(huò)者资产(chǎn)管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要(yào)求(qiú)上(shàng)，明确私募基金应当以(yǐ)风险管理、资产(chǎn)配置(zhì)为(wèi)目标开展衍生品(pǐn)交(jiāo)易，不得将衍生品交(jiāo)易异化为股票、债券等(děng)场内标的(de)的杠杆融资工具(jù)，不得为不适(shì)格投资(zī)者提供(gōng)通道服务，提(tí)出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私募(mù)证券投资基金管理人建立(lì)健全内(nèi)部制度，遵循投资者(zhě)利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对(duì)量化私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)在交易(yì)系统安(ān)全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料保存、产品(pǐn)命(mìng)名等方面提出(chū)规范要求。进一(yī)步细化对(duì)私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资运作（如(rú)衍生品(pǐn)、境外(wài)资产(chǎn)等特殊(shū)交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同规模私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人和私募证券投资基(jī)金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要(yào)求规模以上私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管理人定期开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备金(jīn)制度等。具体来看，同(tóng)一实际控制人控制的私募基金管理人在最近一年(nián)度(dù)末合计(jì)基(jī)金管理规模在(zài)20亿元(yuán)以上的，应当(dāng)持(chí)续建立(lì)健全(quán)流动性风险监测、预警与应急(jí)处置、关(guān)于预(yù)警线(xiàn)与止损(sǔn)线的风(fēng)险管理(lǐ)制(zhì)度，每季度至少进行(xíng)一次(cì)压力测(cè)试。私募(mù)基金管理人应当结合(hé)市场(chǎng)状况(kuàng)和自身管(guǎn)理能力制定并持续更新流(liú)动(dòng)性风(fēng)险应(yīng)急预案，明确预案触发情景、应急(jí)程序(xù)与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业务，私募(mù)基金管理人(rén)应(yīng)当对(duì)投资者资金(jīn)来源的合规性进行(xíng)审查(chá)，不(bù)得由投资者或其指定(dìng)第三方下达(dá)投资指令(lìng)或(huò)者自(zì)行负责投资运作，不(bù)得(dé)为金(jīn)融机构(gòu)、其(qí)他私募基金(jīn)管理人，金融(róng)机构资产管理产品以及(jí)其他私募(mù)基金提(tí)供规避投资范(fàn)围(wéi)、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要求的通道服(fú)务。

　　一位私募人(rén)士向期货日报记者表示，综合(hé)来(lái)看(kàn)，私募监管的实际标准在(zài)向金融机构管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按(àn)目前征求意(yì)见(jiàn)稿的水平(píng)落实，执行后会快速抹平私募基金(jīn)相对其(qí)他资管(guǎn)产品(pǐn)的灵活度(dù)，让(ràng)资金方的投放(fàng)偏好回到策略表现及管理人的整体运营和服务水平上，而非(fēi)政策(cè)监管(guǎn)红利。这将更有利于(yú)行业的健(jiàn)康发展，回归管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给触动的意思解释，颇受触动的意思予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新(xīn)备案的私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金按(àn)照《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)执行(xíng)。同时为(wèi)减少新(xīn)老基金的套利空间，对(duì)存(cún)量基金针(zhēn)对不同(tóng)情况提出差异化整改要求，并对重点(diǎn)条(tiáo)款的整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于(yú)违反投资范围要求(qiú)、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存续规模等触及底线要求的存(cún)量基金，《运作指引》施行后不得(dé)新增募集规(guī)模及投资者(zhě)，不得展期，新增投(tóu)资活动获得须符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求，合(hé)同到期后(hòu)予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关(guān)于(yú)投资集中度(dù)、嵌套层(céng)数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投资要求(qiú)的(de)，给(gěi)予(yǔ)12个月(yuè)整改(gǎi)过(guò)渡期(qī)，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于(yú)《运作(zuò)指引》实施后存量(liàng)基(jī)金(jīn)新募(mù)集(jí)的投资者要求(qiú)设置不(bù)少于(yú)6个月的份(fèn)额锁定期(qī)；

　　对于存(cún)量基金(jīn)发生基金合同(tóng)变(biàn)更的，变更后内容应(yīng)当(dāng)符合(hé)《运作指引》要求；基金(jīn)合同存(cún)续期限(xiàn)发(fā)生变化的，应当按照《运(yùn)作(zuò)指引》修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于存(cún)量基(jī)金中(zhōng)无(wú)固定(dìng)存续期限的私募证券(quàn)投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明确的(de)基(jī)金存续期，以促进目前存量永续基金限期整改(gǎi)。

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