来(lái)源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢(huī)复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催化(huà)下(xià)游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库(kù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库。从景气(qì)度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为(wèi)推动(dòng)下(xià)一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度(dù)边际(jì)改善情况来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造业企业(yè)盈利(lì)有望(wàng)向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏背景(jǐng)下，国(guó)内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回(huí)落、国内经(jīng)济转向高(gāo)质量(liàng)发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济复(fù)苏的力(lì)量并不(bù)均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表(biǎo)现来(lái)看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度制造业、交通运输(shū)业(yè)、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年(nián)为(wèi)基期计(jì)算(suàn)各年(nián)份的(de)复合增速(sù)，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农业(yè)强(qiáng)国(guó)，推(tuī)进农业农(nóng)村现代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产(chǎn)业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居(jū)民(mín)商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度明显回(huí)落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速明显提(tí)升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年(nián)来的平(píng)均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量(liàng)（各行(xíng)业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业品(pǐn)价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据(jù)，首先将(jiāng)各行业增加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的行业(yè)景气度最高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位(wèi)数水平(píng)均(jūn)处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行业也(yě)呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平(píng)有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设(shè)备工业(yè)增加值增(zēng)速改善(shàn)幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子(zi)设(shè)备，与房地(dì)产新开(kāi)工强度(dù)较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数(shù)水平(píng)，但(dàn)受全球(qiú)大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生(shēng)产(chǎn)水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于(yú)能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边际(jì)放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去(qù)年(nián)以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复(fù)苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气(qì)度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾(qīng)向开(kāi)始回(huí)升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来随着服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带(dài)动相关就(jiù)业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门新增净融资连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一(yī)季度国内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今年在海外(wài)总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新(xīn)能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设备产成(chéng)品库(kù)存(cún)增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据(jù)：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美(měi)国(guó)高收(shōu)益债(zhài)期权(quán)调整利差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别(bié)下跌快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活动几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定(dìng)性增(zēng)加(jiā)和对流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际(jì)，银行(xíng)收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价(jià)水平温(wēn)和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一(yī)步收紧政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联(lián)储将(jiāng)需要在一段时间内维持(chí)利(lì)率稳定。同(tóng)日(rì)美(měi)联(lián)储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策将需要进一(yī)步(bù)进(jìn)入(rù)限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形(xíng)势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会议纪要公布，绝大(dà)多数(shù)委员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融(róng)市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)被(bèi)视(shì)为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源(yuán)。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议(yì)会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法(fǎ)案(àn)目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造(zào)市场(chǎng)的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片(piàn)制造工(gōng)艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半(bàn)导体供(gōng)应(yīng)链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务(wù)上限并削(xuē)减支出(chū)；正在推出(chū)一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用(yòng)的防疫资(zī)金用于日常开(kāi)支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国税局的(de)拨款，并(bìng)结(jié)束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就中美关系发表讲话(huà)，表明美(měi)国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威(wēi)胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为(wèi)代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的(de)新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库(kù)存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区(qū)价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百(bǎi)城土地(dì)供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费(fèi)持(chí)续回升的(de)动力(lì)；国资(zī)委强调着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发(fā)布(bù)会，强(qiáng)调要提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四(sì)方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力(lì)气(qì)稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新能(néng)源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化(huà)就业、收入(rù)分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于(yú)营(yíng)造放心(xīn)消费环境(jìng)的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代化新征(zhēng)程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升自(zì)主创新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现(xiàn)代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓(zhuā)好(hǎo)新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化提升(shēng)行动组织实施(shī)，高水平(píng)参与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发(fā)展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定(dìng)实施重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的(de)工作方(fāng)案。一是(shì)营(yíng)造良好产业发展环(huán)境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外(wài)贸企业的(de)支持力(lì)度，配合有关部门(mén)落(luò)实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促(cù)进消费(fèi)；四(sì)是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

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