4月美国就业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年份，或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报(bào)告(gào)大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业(yè)数(shù)据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大不(bù)确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体回升(shēng)，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关(guān)行业(yè)就业边际改善，或反映制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲(xián)酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零(líng)售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅(fú)下(xià)降，回(huí)落至21年(nián)5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增速回(huí)升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持(chí)稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资(zī)指标(biāo)，4月小时工(gōng)资增速回(huí)升后，与其他工资(zī)指标的差距怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义收窄，指示美国潜(qián)在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能(néng)加大美联储(chǔ)的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力(lì)供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业人数之比连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年(nián)的(de)高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业(yè)数据(jù)将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就业数据所指示的水平(píng)，后续需要(yào)关注季节因(yīn)子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工(gōng)资增(zēng)速回升(shēng)，预计联(lián)储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就业(yè)数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第(dì)一共和银(yín)行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大(dà)幅(fú)下(xià)挫(cuò)，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点(diǎn)提前，前(qián)景存在(zài)较大(dà)不确定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机(jī)以及债务上限风(fēng)波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不(bù)排除(chú)金(jīn)融风险以及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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