4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能(néng)录得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低(dī)基(jī)数效应(yīng)提振4月(yuè)工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收(shōu)缩区(qū)间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流(liú)指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但(dàn)受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械(xiè)电子等受疫情影响较大的工业(yè)生产(chǎn)可能(néng)上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电(diàn)影票房较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的(de)旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出(chū)行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交(jiāo)方(fāng)面，4月(yuè)百城土地(dì)成交面积较(jiào)2022年同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民(mín)企(qǐ)拿地及在(zài)手资金情况能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基(jī)数下基建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续(xù)减弱(ruò)且内需仍待恢(hu宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思ī)复(fù)，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价格(gé)总指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义(yì)出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体化(huà)产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人(rén)民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的较强势(shì)头(tóu)、购(gòu)房需求(qiú)回升(shēng)背(bèi)景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融(róng)工具(jù)继(jì)续带动基建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权及(jí)政府债融资较去年(nián)同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸(tū)显》

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