2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个(gè)月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉(mài)今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚(yà)太(tài)区(qū)首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会获(huò)得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认(rèn)为人工(gōng)智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银行要(yào)么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业(yè)、家庭(tíng)部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了(le)下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能(néng)实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是(shì)快(kuài)速增(zēng)长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服(fú)务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国经济(jì)复(fù)苏在全(quán)球(qiú)起着引(yǐn)领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需(xū)要(yào)企业投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在(zài)第(dì)一(yī)季度(dù)超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我们(men)认(rèn)为中国仍(réng)在复苏的(de)道路上。如(rú)果下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程。目前来(lái)看，经济复(fù)苏(sū)的压(yā)力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的(de)压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目前处于一个极(jí)端(duān)宽松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新(xīn)任日(rì)本央行行长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本(běn)GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就(jiù)业料(liào)将持续(xù)修复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡(dàng)下(xià)行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重约束(shù)因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期(qī)性因(yīn)素作用下(xià)，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势(shì)性的内生修(xiū)复动力(lì)，并(bìng)不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格(gé)显著(zhù)回落及(jí)冬(dōng)季天气较预(yù)期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调(diào)整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美(měi)国(guó)银行业(yè)的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有潜(qián)在降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参(cān)与率的提高，以(yǐ)及(jí)新增(zēng)就业(yè)的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美(měi)国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下(xià)，企业信心也(yě)开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了(le)明年上半年(nián)才会认真的去(qù)考虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的(de)速(sù)度(dù)不够快，而且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提(tí)到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非常明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业问题，市场对(duì)美联储(chǔ)加(jiā)息的预期发生了较大(dà)波(bō)动。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然(rán)后在第(dì)四季度开始逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息(xī)，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性(xìng)下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本(běn)市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是(shì)美(měi)国的(de)银(yín)行业(yè)还是高收益(yì)债券领域，都出现了(le)流动性(xìng)和(hé)短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储(chǔ)现在(zài)论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的(de)点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美(měi)联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不(bù)会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个(gè)月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较高，在(zài)此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来(lái)看，美联储(chǔ)可(kě)能在(zài)下(xià)半年降息(xī)50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息周期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策(cè)可(kě)能利好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没(méi)有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成(chéng)立(lì)。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近尾声(shēng)时通常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在最后一(yī)次(cì)加(jiā)息前(qián)后(hòu)出现，然后在接下(xià)来的12个(gè)月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压(yā)低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在(zài)推动数(shù)字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆续收到了(le)上述硬(yìng)件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署(shǔ)到私有云(yún)上(shàng)的大模型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)根据部署(shǔ)成(chéng)本(běn)来收费(fèi)；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部(bù)管理都(dōu)有非(fēi)常多(duō)可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜(qián)在的目(mù)标用户(hù)群(qún)体(tǐ)规(guī)模较大、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时(shí)，我们看到(dào)，中国高度重视(shì)数(shù)字(zì)经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立(lì)了(le)国家数(shù)据局，国务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营(yíng)商都加大了在数据方面的(de)投入，中国(guó)的云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估(gū)值(zhí)处(chù)于(yú)历(lì)史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的(de)科技企业在后疫(yì)情(qíng)时代(dài)，会更关(guān)注(zhù)利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别(bié)是(shì)机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理(lǐ)需(xū)要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和(hé)计(jì)算(suàn)资源进行训(xùn)练(liàn)，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服务(wù)商的(de)发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务(wù)将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机(jī)器(qì)人等以满足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家(jiā)及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公(gōng)众对AI技术(shù)研发(fā)的知情权以及行(xíng)业自律是有其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显(xiǎn)示出(chū)行业内对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识(shí)，同(tóng)时促进相关法规(guī)与标准的(de)出(chū)台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的(de)风险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已(yǐ)足够强(qiáng)大，需(xū)要一(yī)定(dìng)时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一(yī)方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士发起的(de)自律(lǜ)性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难(nán)以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差(chà)，而(ér)更多是出于对监(jiān)管缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部(bù)署(shǔ)在公有云上面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中的数据可能(néng)涉(shè)及到用户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多(duō)的企业客户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分(fēn)子(zi)也更(gèng)有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监管层在(zài)立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信(xìn)息办公室正式发布《生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能(néng)服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应该承担信息安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未(wèi)成年人保护、内容安全(quán)管理等工(gōng)作(zuò)，我(wǒ)们相信在生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方(fāng)面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如(rú)果美国经(jīng)济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那(nà)么(me)目前美(měi)国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美(měi)联(lián)储不(bù)降息(xī) ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债(zhài)，它的利(lì)率还是要往下(xià)走(zǒu)，利率往下(xià)走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部(bù)分摩(mó)根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资等级(jí)的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益(yì)债(zhài)的原(yuán)因在(zài)于(yú)：当经济表现越来(lái)越(yuè)差的(de)时候，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低的(de)企业债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽(kuān)，相(xiāng)应债(zhài)券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节(jié)点(diǎn)看(kàn)，大类资(zī)产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股票优(yōu)于(yú)债券，优(yōu)于(yú)商品。年末有降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国复(等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待fù)苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值(zhí)因素带来(lái)的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经(jīng)济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一(yī)样的股债(zhài)双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面，我们(men)不看好美股和成(chéng)长股。我们(men)的(de)股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券和投资(zī)级别的(de)债(zhài)券，能(néng)够提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而(ér)且即使在经济下行的时(shí)候也非常具(jù)有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为(wèi)避险情绪的(de)上升。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由(yóu)于供给端的(de)收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，美(měi)元(yuán)的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分(fēn)母端制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股分子端承(chéng)压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均处于(yú)较低(dī)位置(zhì)，宏观(guān)环境有(yǒu)利于(yú)权益市(shì)场，风格上建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质(zhì)央国企；契合(hé)数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不(bù)足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续(xù)支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备金率下(xià)调(diào)就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持(chí)除日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增(zēng)加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收(shōu)益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出(chū)的特征一致，在等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常(cháng)受益于债券(quàn)收(shōu)益率的下(xià)降(jiàng)（因为市场对(duì)增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益(yì)率相对(duì)于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预(yù)期(qī)而扩大(dà)。

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