金(jīn)融界(jiè)4月(yuè)21日(rì)消息 自(zì)国(guó)家统计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物(wù)价数(shù)据后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能(néng)是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利(lì)于物价相(xiāng)对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可(kě)以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也(yě)是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也(yě)没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的(de)失业(yè)，现(xiàn)在(zài)服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年(nián)的(de)水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来的(de)轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就(jiù)业相对低(dī)迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到的(de)服务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速(sù)上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速上(shàng)才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服(fú)务性(xìng)行业可能(néng)要(yào)逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回(huí)到疫情前(qián)的增(zēng)长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度(dù)新(xīn)增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发(fā)了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数(shù)据，反(fǎn)映出(chū)供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度金融统计数(shù)据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发(fā)布会。央(yāng)行货(huò)币政策(cè)司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待(dài)，通缩一(yī)般具(jù)有物价水平持续负增长、货币供应量持续下(xià)降的(de)特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本(běn)面和(hé)高(gā殇是什么意思怎么读拼音，殇是什么意思 怎么读伤感的一个字o)基(jī)数等因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解(jiě)释，一方面，供给能力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一(yī)方(fāng)面，需(xū)求恢复(fù)较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价(jià)格反季节殇是什么意思怎么读拼音，殇是什么意思 怎么读伤感的一个字上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧(cè)发(fā)力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持(chí)续加大，供给端见效较快(kuài)。但(dàn)实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环(huán)节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数(shù)据(jù)发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热(rè)议(yì)的中(zhōng)国经济是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从(cóng)下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复，价格(gé)带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫(yì)情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价下降既不全面(miàn)亦难持(chí)续，货币(bì)供(gōng)应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了服务业(yè)和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的(de)）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民(mín)资产负(fù)债(zhài)表的边际(jì)变(biàn)化而言，居(jū)民消费能(néng)力(lì)和购(gòu)房(fáng)意愿在防(fáng)疫(yì)政策(cè)优化后(hòu)都在修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走(殇是什么意思怎么读拼音，殇是什么意思 怎么读伤感的一个字zǒu)势并(bìng)不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部(bù)性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则(zé)反映疫后复苏(sū)结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基数效应、前(qián)期非经济政策对企业家(jiā)信(xìn)心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居民(mín)风险偏(piān)好下降有关(guān)。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所(suǒ)副(fù)所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过(guò)经(jīng)济(jì)增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不(bù)足(zú)抑制了(le)价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩(kuò)大需(xū)求(qiú)不仅于事无补，反而推高(gāo)不(bù)良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效(xiào)需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预期(qī)在(zài)经历一轮上修与下修后(hòu)，当前(qián)宏观预期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观(guān)认为(wèi)会持续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利(lì)率依(yī)然有小(xiǎo)幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策(cè)略也指出(chū)，通(tōng)缩环(huán)境下景气行业的稀缺(quē)是促成(chéng)成长(zhǎng)牛(niú)的重(zhòng)要(yào)外(wài)部因(yīn)素，物价(jià)水平的回落多(duō)与有效需求不足(zú)相(xiāng)关，在传(chuán)统(tǒng)周期行(xíng)业景气低迷(mí)的环(huán)境(jìng)下，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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