文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存(cún)款的主(zhǔ)要有这(zhè)么(me)几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资(zī)产赎(shú)回、购房减少会推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然(rán)居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复(fù)和(hé)理财(cái)存款化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行(xíng)为修复(fù)，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出(chū)同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在(zài)于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居民(mín)存(cún)款下滑(huá)可能的(de)原因一是居民存(cún)款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费数据(jù)不(bù)足，暂时(shí)无(wú)法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是(shì)4月(yuè)存款回落的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年10月(yuè)以来(lái)的(de)下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益(yì)回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市(shì)场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看(kàn)，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大是存(cún)款下(xià)滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还(hái)贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下(xià)降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套(tào)主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推动(dòng)提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀alt="存(cún)款去哪儿(ér)（天风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207946.png">

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额(é)储蓄已经开(kāi)始部分回流(liú)理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个(gè)月里或(huò)继续(xù)成为超(chāo)额存款的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明当(dāng)下(xià)居民消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为(wèi)超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭利(lì)率存(cún)在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续(xù)。从(cóng)这个角度来看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环(huán)境好(hǎo)转和存款利率下(xià)滑的(de)背景下或将(jiāng)继续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资产(chǎn)池未偿本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大(dà)

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