公募基(jī)金交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为(wèi)常见(jiàn)的托管(guǎn)人结算模式(shì)和券商结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗(gāi)基金由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推(tuī)出。目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证券(quàn)有落地(dì)的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的模(mó)式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结(jié)算模式迎来(lái)新时代(dài)。券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三(sān)类模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的(de)调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年(nián)的历史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结(jié)算模式是最早出(chū)现(xiàn)也(yě)是最为成(chéng)熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试(shì)点，成为基金公司(sī)撬动券商资源(yuán)的有力(lì)抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各(gè)方(fāng)探(tàn)索中落地(dì)。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的(de)博道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金。而(ér)目前正在(zài)发行(xíng)的易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博(bó)道、易(yì)方(fāng)达两家基金公(gōng)司与广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中，广发证券是率先有落(luò)地基金产品(pǐn)的券商，据(jù)了解，其他券商也在(zài)积极研究这一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公(gōng)司(sī)进行交易申报(bào)，由托管银行(xíng)进行结(jié)算，在这(zhè)种模(mó)式(shì)下，资金存放在(zài)托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转账到证券(quàn)公司。这也(yě)成为(wèi)类(lèi)QFII模式(shì)的(de)与一(yī)般券(quàn)结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托管银(yín)行(xíng)，在券商开立的资金账户无需实(shí)际上的银证(zhèng)转账(zhàng)存入资金(jīn)，每个交(jiāo)易(yì)日基金公司采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行(xíng)场内交易，券(quàn)商根据已申报的交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余(yú)额(é)，以实现对产品场内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模(mó)式的交易(yì)前端(duān)控制、验资验券的优(yōu)点，同时资(zī)金结算由(yóu)托(tuō)管行完(wán)成，解决了(le)部(bù)分托(tuō)管行比较关注的托管资(zī)金(jīn)归属保(bǎo)管问题(tí)，一定程度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了公募基(jī)金与(yǔ)证券(quàn)公司结算模式的选择(zé)，更好地满足各方(fāng)差异(yì)化的需求，也印证了(le)券商财富(fù)管理(lǐ)转型已经进入(rù)更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样(yàng)的(de)结算模(mó)式(shì)备选可(kě)以(yǐ)有助于降(jiàng)低(dī)运营风险 、提升效率，促进公募基(jī)金(jīn)、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来(lái)的优质(zhì)交易体验的同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基金(jīn)公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗成，该(gāi)模(mó)式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)突破了现行客户交易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸(cùn)指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无需三方存管；二(èr)是交易交(jiāo)收分离：证券公司(sī)对(duì)产品场内交易进行(xíng)前(qián)端验资验券；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公司与托管人系(xì)统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模(mó)式(shì)还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过往的结(jié)算模式(shì)，公(gōng)募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些优劣势？也(yě)是投资者关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其(qí)投资(zī)端业务(wù)也(yě)是(shì)通过券商完(wán)成(chéng)，可以全方位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券(quàn)，可有(yǒu)效(xiào)防控(kòng)异(yì)常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于(yú)公募(mù)基(jī)金管理人(rén)而(ér)言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠道商业模(mó)式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提(tí)升。博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人(rén)士认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控制两方(fāng)面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了？定优势(shì)。相比券(quàn)商结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下无需(xū)银(yín)证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相(xiāng)比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归(guī)结为以下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资金不是集中(zhōng)于原(yuán)来的(de)证券公司资金账户，仍然(rán)存放在(zài)托管(guǎn)行账户，实现的(de)方式是需要将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券结(jié)模(mó)式下(xià)资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨(bō)工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户(hù)与银证关(guān)联(lián)挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各(gè)方职责所在，以(yǐ)及(jí)完善业务(wù)风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公(gōng)司前端验(yàn)资验券可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易(yì)和(hé)超(chāo)买风险，托管人(rén)负责(zé)交收；日终资金对账实现证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结(jié)算(suàn)模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对(duì)投资(zī)组合而言需(xū)按月计算缴纳最(zuì)低结算备(bèi)付金(jīn)与保(bǎo)证机制(zhì)；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方需每日确立(lì)场内/外资(zī)金分配比例(lì)。取决于投资组合交易(yì)特(tè)征，将增加日常(cháng)投资运营(yíng)管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不(bù)少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结算模式(shì)的关(guān)注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)等(děng)问题，初期或更多是头(tóu)部基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内部对(duì)这一业(yè)务进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务(wù)具备一(yī)定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模(mó)式和券商结算模(mó)式，这一(yī)模式可以同时(shí)激发(fā)银行、券商双方(fāng)的销售(shòu)力(lì)度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优(yōu)势(shì)。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决，成为(wèi)主流结算模式仍(réng)不(bù)具备条件。展望未来，预计(jì)相关(guān)金融机(jī)构对该模式(shì)会保(bǎo)持高度(dù)关注，会(huì)成为选择之一。

　　平(píng)安基金(jīn)相关人(rén)士更有信心，认为(wèi)这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)的模(mó)式，有望(wàng)成为新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋(qū)势。对(duì)管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结(jié)模式、托管(guǎn)人结算模式(shì)均有比(bǐ)较优势；对(duì)托(tuō)管人(rén)而言，产品(pǐn)资金(jīn)全额留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券(quàn)公司提高服务机构客户(hù)的(de)能力，也加强(qiáng)了(le)公司品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是(shì)托管行(xíng)和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司(sī)来(lái)说(shuō)，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券商结(jié)算模(mó)式下的场内交易前端验资验券(quàn)相关流程和(hé)业务系统，个(gè)别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环(huán)节需(xū)要(yào)进行升级改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴(xīng)业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极(jí)态度(dù)，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模(mó)式走向三(sān)类(lèi)模式

　　基金行业发展25年(nián)以来(lái)，结算模式发生了(le)重(zhòng)要变化(huà)，从单(dān)一模式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)三类(lèi)模(mó)式(shì)的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就(jiù)是银行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连(lián)报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结(jié)算(suàn)参与人(rén)与中国结算进行资金(jīn)和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年初由(yóu)试点(diǎn)转常规，至今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金(jīn)采(cǎi)用(yòng)了券结模式。根据(jù)中金(jīn)公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基(jī)金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基金结(jié)算(suàn)模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表(biǎo)示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模(mó)式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不(bù)同情况(kuàng)，选择不(bù)同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着券结模式的(de)持续推行，尤(yóu)其(qí)是类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随(suí)着权(quán)益市场行情修复及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的(de)指数型(xíng)基金(jīn)等产品类型上，券结模式将(jiāng)有(yǒu)较大发(fā)展空间。”上(shàng)述(shù)平安(ān)基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的(de)发展。据(jù)一(yī)位(wèi)业内人士表示(shì)，现阶(jiē)段券商结算模式在中小基金公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小基(jī)金相对来说获(huò)得银行渠道的(de)营销支持难度较大(dà)，券结模(mó)式能有效推动(dòng)券(quàn)商和基金公司的合作关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券结模式(shì)保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个(gè)制(zhì)衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆(lù)续(xù)开始试水，以(yǐ)后(hòu)会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已(yǐ)经(jīng)从(cóng)“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边(biān)际制约(yuē)因素，也(yě)从“投(tóu)入成本较大、技术(shù)系统(tǒng)探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略(lüè)与市(shì)场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与(yǔ)客户体验(yàn)的(de)舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期利益(yì)深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局(jú)会发生(shēng)分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的基(jī)金公司和证券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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