来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申经济(jì)依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳(wěn)健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会预计一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济(jì)，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时(shí)间来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并(bìng)不(bù)合(hé)适。关于(yú)银(yín)行和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基(jī)金利率(lǜ)区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将(浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗jiāng)继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联(lián)储坚持加息(xī)的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮(lún)加息是80年(nián)代以来最(zuì)快(kuài)的(de)一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季(jì)度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关(guān)注通货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)在(zài)多大程度上(shàng)适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币政策(cè)的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的(de)滞后，以及(jí)经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员(yuán)会预计(jì)，一些额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的，以(yǐ)实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷条件(jiàn)收(shōu)紧(jǐn)可能(néng)会(huì)拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响的程度(dù)仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的(de)；强(qiáng)调(diào)，美国可能(néng)会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平(píng)。美联储在3月议息(xī)会(huì)议时，就已经在(zài)讨论停止加(jiā)息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全(quán)票(piào)通过，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是(shì)本(běn)次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为(wèi)或已(yǐ)经达(dá)到了(le)限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)（或已经(jīng)接(jiē)近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的(de)关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降(jiàng)息(xī)，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时(shí)间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的(de)影响程(chéng)度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经(jīng)济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美(měi)国可(kě)能(néng)最早于6月1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)破产或依然会(huì)出现。目前市场依然(rán)预期(qī)美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为(wèi)，美国经(jīng)济(jì)虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较低。

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