近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品是半导体(tǐ)加工过程中的关(guān)键(jiàn)材料，公(gōng)司客户(hù)包括长江存储(chǔ)、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得大(dà)基(jī)金(jīn)二期入(rù)股。

　　不过有意(yì)思(sī)的(de)是，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露了(le)一个冷知识——可(kě)口(kǒu)可乐生产(chǎn)过程中使用的(de)磷酸，原(yuán)来不只是(shì)常规的食(shí)品级磷酸，还用到了更高纯度的(de)电子级(jí)磷酸(suān)。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股股东还与第(dì)二大股东(dōng)有可(kě)复活(huó)的对赌协(xié)议。且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即在兴(xīng)福电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电(diàn)子化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按(àn)照纯度等级分(fēn)为电子级磷酸(suān)、食品级(jí)磷(lín)酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面板(bǎn)级磷酸(suān)。各(gè)磷酸产品的纯度(dù)等级由高到(dào)低分别为：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在(zài)生产电子级(jí)磷酸、电(diàn)子(zi)级硫(liú)酸的同时(shí)会产生(shēng)部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营(yíng)业(yè)务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年(nián)第二大(dà)客户(hù)为可口可(kě)乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿(gǎo)显示的主要销售(shòu)内容为磷酸产品(pǐn)。这(zhè)个(gè)销售金(jīn)额比兴福电子当年(nián)食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)的(de)主营(yíng)业务收入(rù)多(duō)出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电(diàn)子级磷酸产品除销(xiāo)售给集成(chéng)电路行业、显示面(miàn)板行(xíng)业客户外，还销售给(gěi)可口(kǒu)可(kě)乐公司、化工品贸易商等(děng)其他行业客(kè)户(hù)。由于可口可乐公司对磷酸产(chǎn)品(pǐn)的品质要求高(gāo)于一般的(de)食(shí)品级磷酸，公(gōng)司(sī)销售给可(kě)口可乐公司的磷(lín)酸产品等级实(shí)际为符合(hé)食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年(nián)（下称“报告期”）的营业(yè)收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福电(diàn)子2022年12月进行过前(qián)期会(huì)计差(chà)错(cuò)更正及追溯(sù)调整，比如(rú)兴福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二(èr)个点为(wèi)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非(fēi)经常性损益是指公司(sī)发(fā)生(shēng)的与经营业务无直接(jiē)关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了(le)真实、公允地反映公司正常盈利(lì)能力的各(gè)项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴(xīng)福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)业绩增长与主营(yíng)业务(wù)毛(máo)利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打其中(zhōng)兴(xīng)福电子(zi)2021年(nián)和2022年(nián)的有关毛利(lì)率，已经超(chāo)过申(shēn)报稿列举(jǔ)的同(tóng)行业可比公司平均(jūn)水平(píng)。对此，兴福电子在(zài)申报稿中表示，2021年以来(lái)公(gōng)司陆续实现众多集(jí)成电路客户的产品认证及批量供货，毛利率水平较高(gāo)的集成电路用湿电(diàn)子化学品销售收(shōu)入(rù)占比持(chí)续提升，且(qiě)公司根据部分(fēn)产品原材料价格(gé)上涨(zhǎng)情况适时调高了产品销售(shòu)价格，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那(nà)么，在此情(qíng)况下，兴福(fú)电子(zi)未(wèi)来毛利率还有多少上(shàng)升空间(jiān)？如(rú)果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东为上市(shì)公司兴发集团，其直接持(chí)有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接(jiē)控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大(dà)股东为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福(fú)电子(zi)间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家集(jí)成电路基金二(èr)期(qī)之间(jiān)存在对赌协(xié)议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已(yǐ)经(jīng)终止，但回购权和(hé)随(suí)售(shòu)权存(cún)在可以(yǐ)“复活”的(de)条件，且其中一(yī)条(tiáo)比(俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打bǐ)较少见，即“兴福(fú)电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还(hái)是指拿到证监会(huì)批(pī)文？

　　如果是(shì)指通过上市委审(shěn)议，虽(suī)然申报(bào)IPO后的18个月内没有上会(huì)结(jié)果的企业比较少，但不(bù)是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，处于正常(cháng)待审核阶段的合合(hé)信息和先正达，受理日期已经超过(guò)18个(gè)月(yuè)。

　　如果是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批文(wén)，也(yě)有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的(de)企业中有2家(jiā)受理日(rì)期(qī)已经过去18个月(yuè)。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子处(chù)于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎(zěn)么样的剧(jù)情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协议摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行(xíng)不超(chāo)过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到的(de)目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公(gōng)司的投后估值为(wèi)24.96亿(yì)元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投(tóu)资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)重(zhòng)大经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液(yè)体三氧化(huà)硫等原材(cái)料(liào)、电力等能源(yuán)以(yǐ)及建筑工(gōng)程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大(dà)经(jīng)常性关(guān)联采(cǎi)购金(jīn)额（不含建筑工程(chéng)服务采购）分(fēn)别(bié)为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主(zhǔ)要原材(cái)料(liào)的关联(lián)采购占比较(jiào)高(gāo)。比如，报告期内，公司普通黄磷关联(lián)采购(gòu)金额占(zhàn)同(tóng)类产(chǎn)品采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内(nèi)液体(tǐ)三(sān)氧化硫关联采购(gòu)金额占同类产品采购总(zǒng)额的(de)比例均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示(shì)，在(zài)主营业(yè)务(wù)方面，兴福(fú)电子是控(kòng)股股(gǔ)东兴(xīng)发集团合并(bìng)报表范(fàn)围(wéi)内唯一从事湿电子化学品相关业务的(de)主(zhǔ)体，与兴发集(jí)团及其控制的其他公司(sī)主营业务(wù)及(jí)应用(yòng)领域(yù)不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有(yǒu)在申(shēn)报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴(xīng)发(fā)集团2023年(nián)第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴(xīng)发集团2023年(nián)第一(yī)季度营业(yè)收入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公(gōng)告中表示，归母净利润较(jiào)上年(nián)同期(qī)大幅降(jiàng)低(dī)，主(zhǔ)要是受(shòu)市(shì)场供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场价(jià)格持续下跌，在今年一(yī)季(jì)度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已(yǐ)跌至行(xíng)业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行业(yè)成本(běn)线。在价格下(xià)跌过程(chéng)中，公司上述产品产(chǎn)销量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发(fā)集团(tuán)也(yě)在公(gōng)告(gào)中谈(tán)及(jí)湿电子化(huà)学品，即公司湿电子化学品、特(tè)种化学品(pǐn)、食(shí)品添(tiān)加剂等成(chéng)长性产品市场需求(qiú)总体(tǐ)良好，盈利(lì)能力保持稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴发(fā)集团另一则公告(gào)显示，湿电(diàn)子化学品2023年第(dì)一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集(jí)团2022年第一季(jì)度统计口径不(bù)太一样，销量(liàng)数据不太好找，所以(yǐ)不太好具体判断(duàn)湿电子化学品相关(guān)收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下(xià)，兴福电子(zi)2023年(nián)第一季度的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平(píng)均售(shòu)价(jià)摘要，数(shù)据来源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打区城市管理执法局的行政处罚(fá)，处罚金额(é)为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证建设房(fáng)屋(wū)，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平(píng)方(fāng)米(mǐ)，总造价563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴发集团的副总(zǒng)经理(lǐ)赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被上交所(suǒ)予以监管警示的(de)决定(dìng)，原(yuán)因是赵勇交易兴发(fā)集团可(kě)转债(zhài)构成短线交(jiāo)易。

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