金融界(jiè)5月27日(rì)消息(xī) 近日因为昆明国(guó)资委(wěi)的一(yī)封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如(rú)何如何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债(zhài)在内(nèi)的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者(zhě)是(shì)地方债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算(suàn)高的前提(tí)下(xià)，我国(guó)地方政府的(de)杠杆率水平确实(shí)够高了。需要(yào)调整中(zhōng)央和地(dì)方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当(dāng)前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故(gù)在(zài)城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上(shàng)大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支持(chí)地(dì)方政府通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)。他表示这类(lèi)典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债(zhài)务主要体现形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行的公司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地(dì)方(fāng)政府(fǔ)投融资(zī)机构转变为市场化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府不(bù)再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的企业。城投的(de)债务主要(yào)包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权融(róng)资(zī)的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息(xī)债务快(kuài)速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全(quán)国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增长木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际上已经(jīng)成为地方债务(wù)的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债和(hé)专项债(zhài)之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属于地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情(qíng)况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速下降甚(shèn)至负(fù)增(zēng)长(zhǎng)的(de)现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤(yóu)其(qí)对财力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖(gài)程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债违约之(zhī)后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债市(shì)场都造成(chéng)负面冲击(jī)，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济(jì)偏弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云(yún)南(nán)和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不(bù)能解(jiě)决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区域经济(jì)发展的(de)角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强城投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债不(bù)违(wéi)约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低成本(bě木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思n)的借新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家(jiā)的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通过政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或商业(yè)银(yín)行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地(dì)方(fāng)政府(fǔ)可否通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支持(chí)。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十三届(jiè)全(quán)国(guó)委员(yuán)会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案的(de)答复中表示(shì)，将适(shì)时出台(tái)制度(dù)规定及(jí)操(cāo)作(zuò)细则，探索国有权(quán)益份额规范化退出的(de)有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获(huò)得收(shōu)入偿(cháng)还债务(wù)，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思)国资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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