2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美(měi)国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美(měi)联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的(de)数(shù)据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英(yīng)国(guó)）地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚太区(qū)首席市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏(sū)步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产等持续发(fā)力，中国经(jīng)济持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币等其它非美货(huò)币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人(rén)士认为人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能(néng)获(huò)得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要(yào)么主(z世界上女性最开放的是哪个国家hǔ)动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)对(duì)稳定，但是(shì)到了下半年美国经济(jì)衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长，但(dàn)不(bù)是快速增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日(rì)本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对中国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其是在第(dì)一(yī)季度超出预期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对(duì)于(yú)欧美(měi)经济的(de)预期则有所保留(liú)。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路上。如(rú)果下(xià)半(bàn)年(nián)财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽松(sōng)程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环(huán)境(jìng)对经济的压(yā)制作用会(huì)降低(dī)欧美(měi)经济的预(yù)期。日本目(mù)前处(chù)于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政策(cè)不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的(de)预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行。预计美(měi)国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和(hé)地(dì)产等多(duō)重约束因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需要(yào)太强的(de)政策刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的(de)修复，目(mù)前都(dōu)处在一个中(zhōng)周期(qī)修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的(de)政(zhèng)策立场，短期调整货(huò)币政策(cè)区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国银行业的风波(bō)提升(shēng)了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者对(duì)于国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后一次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀(zhàng)还(hái)没有回到(dào)美联(lián)储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却(què)经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数(shù)据逐步(bù)往(wǎng)下(xià)走(zǒu)的环境之下，企业(yè)信心(xīn)也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多(duō)次(cì)提到，他宁(níng)愿经(jīng)济(jì)出现一个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀的决心还(hái)是非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联(lián)储(chǔ)加息的预期(qī)发(fā)生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息(xī)会(huì)是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性下降和(hé)投(tóu)资成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券(quàn)领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美(měi)联储最(zuì)近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在(zài)年(nián)底会有(yǒu)一(yī)次减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我(wǒ)们(men)要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出(chū)调(diào)整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进入(rù)了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之(zhī)间争取平(píng)衡(héng)。后续(xù)如(rú)果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步的(de)风险事件，可能会(huì)推动联(lián)储更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退终局确(què)定性较(jiào)高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的(de)利(lì)率债、高评级信用(yòng)债会在(zài)大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目(mù)前(qián)来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的(de)宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不(bù)同，政(zhèng)府债收益率的(de)表现(xiàn)在(zài)美联储加息接近(jìn)尾声(shēng)时(shí)通常更容易预(yù)测。一(yī)直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一(yī)次(cì)加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会(huì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企(qǐ)业(yè)已经录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利(lì)好，这是(shì)比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要(yào)思考(kǎo)的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一(yī)步提升它(tā)的投放精(jīng)准度(dù)。不(bù)过，考虑到部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不(bù)确定性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中国有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的(de)在推(tuī)动数(shù)字化(huà)的进程，我们认为中国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节和推理环节(jié)都需(xū)要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了(le)上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云上部署的(de)大模型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上(shàng)的(de)大模型，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)根据部(bù)署成(chéng)本(běn)来收费；应用场(chǎng)景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常(cháng)多可(kě)以探索落地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意(yì)愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立(lì)了国家数(shù)据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加(jiā)大(dà)了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其(qí)看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的(de)发展。该板块目(mù)前估值处于(yú)历史低位，随着去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很(hěn)多中国(guó)的(de)科技(jì)企业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更(gèng)关(guān)注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习(xí)模型(xíng)）的(de)发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然(rán)语(yǔ)言(yán)处理、机(jī)器人等(děng)以(yǐ)满足(zú)自动(dòng)化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发(fā)的知(zhī)情权以及行业(yè)自律是有其必(bì)要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这有助于(yú)提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助(zhù)于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一(yī)代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够(gòu)强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自(zì)律性暂停(tíng)可能难(nán)以(yǐ)有效执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继(jì)续推(tuī)进(jìn)研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在(zài)越来越多(duō)的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也(yě)更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立(lì)法进度上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互(hù)联网(wǎng)信(xìn)息办公室(shì)正(zhèng)式(shì)发布《生(shēng)成式人工智能服务(wù)管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工智能服务(wù)提供(gōng)者应该(gāi)承担信息安全主体责(zé)任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策(cè)略(lüè)如(rú)何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产类别(bié)方面，固定收益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于(yú)企(qǐ)业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它(tā)的(de)利率还(hái)是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理目(mù)前(qián)是偏向中国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增(zēng)长比美(měi)国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级的(de)企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一(yī)些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差(chà)会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于(yú)商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预期的(de)条件(jiàn)下(xià)，股(gǔ)票估值压力(lì)会(huì)减小。商品受全球总需求下(xià)降(jiàng)和中(zhōng)国复(fù)苏(sū)缓慢的(de)影响，下半年反(fǎn)转的(de)机会(huì)不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初(chū)至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的(de)情(qíng)况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在(zài)公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他(tā)因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带(dài)来(lái)的(de)下跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话说(shuō)，目前的(de)港(gǎng)股表现有背(bèi)离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存在较大(dà)的(de)不确(què)定性。如果通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一定优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的(de)股债双(shuāng)杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好(hǎo)美(měi)股和成长股。我(wǒ)们(men)的股(gǔ)票(piào)投资(zī)策略是分散配置。我们(men)看(kàn)好新(xīn)兴(xīng)市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资(zī)级(jí)别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而(ér)且即使在经(jīng)济下行的时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：我们(men)同时(shí)也看好黄(huáng)金和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会(huì)进一(yī)步上行(xíng)，主要是由(yóu)于供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止加息，美元的(de)利(lì)差(chà)优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金(jīn)等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分子(zi)端(duān)承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益市场，风(fēng)格(gé)上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的(de)优质央国企；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分(fēn)子(zi)端下行的(de)定价不足。后续(xù)若进入(rù)利率快速(sù)改善期(qī)，成长风(fēng)格(gé)可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强于一篮(lán)子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但(dàn)在美(měi)元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和(hé)欧洲(zhōu)采取防(fáng)御(yù)性世界上女性最开放的是哪个国家行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票(piào)估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制定者继(jì)续支持经(jīng)济增长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进(jìn)一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们(men)增加了(le)对高(gāo)质量政府债券的(de)敞口，并减少了(le)对高收(shōu)益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在(zài)美(měi)国(guó)，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益于(yú)债券收(shōu)益(yì)率的(de)下降（因(yīn)为市(shì)场(chǎng)对(duì)增长放缓(huǎn)和最(zuì)终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司债券收益(yì)率相对于(yú)美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化(huà)的(de)预期而扩大。

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