4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要(yào)高(gāo)于以往年(nián)份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存(cún)在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储(chǔ)23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业(yè)合(hé)计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指馈赠的意思数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3馈赠的意思万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造(zào)业边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务(wù)业相关(guān)行(xíng)业新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲(xián)餐(cān)饮(yǐn)馈赠的意思、医疗保健与零(líng)售业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波的(de)不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然(rán)下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就(jiù)业市(shì)场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度(dù)小时工资增速低于其他(tā)工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其(qí)他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美(měi)联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映就业市(shì)场紧张(zhāng)程度(dù)之一(yī)的职位空缺与(yǔ)待业人数(shù)之比连(lián)续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)才能更(gèng)接近供需(xū)平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期(qī)的非农就业(yè)数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非农就业(yè)数据(jù)所(suǒ)指示的水(shuǐ)平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就(jiù)业数(shù)据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联(lián)储(chǔ)将(jiāng)维持相对(duì)市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场。若就业(yè)数据(jù)出现明显恶(è)化，联(lián)储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大(dà)银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触发时(shí)点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银(yín)行危机(jī)以及债务(wù)上(shàng)限风(fēng)波，金(jīn)融市场动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不排除(chú)金(jīn)融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日(rì)发(fā)布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关》

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