近期“中特(tè)估(gū)”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司(sī)已获(huò)外资显著加仓。外资机构(gòu)认(rèn)为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资者可(kě)从中挖(wā)掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全(quán)球(qiú)主权投资机构跻身国企(qǐ)的(de)前十大的(de)股东行(xíng)业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局等多家主(zhǔ)权财富基(jī)金增持(chí)多家(jiā)国(guó)企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行一(yī)季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润置地、中银航空(kōng)租(zū)赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这些(xiē)国企进(jìn)行(xíng)了(le)幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国(guó)企公(gōng)司的(de)讨(tǎo)论热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们(men)对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非(fēi)新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国(guó)企(qǐ)改革(gé)事关(guān)重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但(dàn)是可能(néng)不(bù)是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已(yǐ)经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的(de)国(guó)企股价(jià)在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能(néng)包(bāo)括：随(suí)着高层重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资(zī)者认为(wèi)相关(guān)方面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般(bān)说来(lái)外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关(guān)。基(jī)于(yú)公司的股东回报等标准，不(bù)少国企公司(sī)在过(guò)去难以(yǐ)进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至去年(nián)年底的平均每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司(sī)的资(zī)本效率还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外(wài)资投(tóu)资者认为国企长(zhǎng)期的(de)低估值为(wèi)投资者提(tí)供(gōng)了厚厚(hòu)的安全(quán)垫(diàn)。部分(fēn)公(gōng)司的投资价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成(chéng)效，投资者(zhě)会重估(gū)国(guó)企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投资者对于(yú)能够持续提供(gōng)良(liáng)好(hǎo)的1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的(de)平均每年的净资产(chǎn)回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因(yīn)之(zhī)一。除了房(fáng)地(dì)产行业，目前来看(kàn)大部分国(guó)企的市净率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报(bào)，国企如何与投(tóu)资者互(hù)动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全(quán)球投资者关(guān)注的问(wèn)题。此外(wài)，投资(zī)者关(guān)注的其(qí)它问题(tí)还(hái)包括：对于国企来说，如何(hé)在服务(wù)国家战略(lüè)的同(tóng)时增强它(tā)的商业效率，如何(hé)改善激励(lì)措施(shī)等。尽管这次(cì)改革(gé)的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太(tài)首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受到关注(zhù)，可能个别股票(piào)有一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资(zī)金(jīn)参与(yǔ)，但是(shì)有(yǒu)充(chōng)分的(de)理由认为国企主(zhǔ)题(tí)是可(kě)持(chí)续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经(jīng)从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高每(měi)股盈利水平和利(lì)润增长，并通(tōng)过(guò)股(gǔ)息或股票(piào)回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为股票(piào)价格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度(dù)看，他(tā)们对(duì)国企的(de)持有或(huò)配置仍然相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看(kàn)好上市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资(zī)投(tóu)资组合经理只关(guān)注经济的私营部分。随(suí)着事态改变(biàn)，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分能(néng)源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不(bù)排除有些(xiē)公司会受到(dào)地缘(yuán)政治(zhì)因素，但全球(qiú)仍有资金（例如(rú)中东地区的资(zī)金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股(gǔ)价(jià)有了非常显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任(rèn)何(hé)市场，投资都必(bì)须(xū)持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价(jià)格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信心。一(yī)些积极(jí)的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通(tōng)过(guò)观察中国市场我们学到了什么(me)？我们学(xué)到的(de)重要一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中国(guó)的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来从大量的国有企业(yè)中(zhōng)筛选出有更高(gāo)成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投(tóu)资(zī)者。如(rú)果外国(guó)投资者对国(guó)有企业(yè)的兴趣增(zēng)加(jiā)，那(nà)将是(shì)对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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