2022年是国内实施“双碳战略(lüè)”的(de)攻坚之年，作(zuò)为新(xīn)能源的重(zhòng)点领域，光伏设(shè)备(bèi)行业备(bèi)受瞩目(mù)。尽管在政策(cè)扶持和行(xíng)业(yè)高(gāo)成长性背景(jǐng)下，上市企(qǐ)业产量不断扩大，营收、归(guī)母净利润不断增长，但行(xíng)业内上中下游板块的(de)盈利(lì)能力(lì)分化严重，亟(jí)待(dài)引起(qǐ)注意。

　　金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)的数据(jù)显示，光(guāng)伏(fú)设备产业链盈利参差不齐。光伏(fú)设备行业主要分为5大板块(kuài)，分别是上游的硅(guī)料硅片生(shēng)产加(jiā)工板块，中下(xià)游(yóu)的(de)光伏(fú)加(jiā)工设备、逆变(biàn)器、光伏辅材和光伏(fú)电池组(zǔ)件。利润结构整(zhěng)体呈现金字塔(tǎ)结构，上游板块处(chù)于金(jīn)字塔底层，2022年3家相关(guān)企(qǐ)业(yè)净增长(zhǎng)的利润贡(gòng)献占比(bǐ)就高达(dá)55.59％，而中(zhōng)下游(yóu)45家企业总体利润贡献度小，且毛利率(lǜ)不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅(guī)料硅(guī)片价格下(xià)行预期(qī)增加，结合对(duì)企业经营(yíng)数据变化的(de)分析，可以看出：光伏设(shè)备的上游将迎(yíng)来降价与去库存阶段，这(zhè)对于中(zhōng)下游(yóu)企业来说意味(wèi)着原材料成本(běn)得(dé)到控制，利于(yú)企业经营能力提升。

　　归母净利润(rùn)突破千亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景下，作为清洁能源重要方向的光伏设(shè)备，市场(chǎng)加(jiā)大对上(shàng)市公(gōng)司的扶持力(lì)度。金(jīn)融界上市公司研(yán)究(jiū)院(yuàn)统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年(nián)获(huò)得的政府(fǔ)补助较2021年(nián)增(zēng)加；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背(bèi)后，与(yǔ)之同步的(de)是上市企业经营规模(mó)不断(duàn)扩(kuò)大(dà)，利润增速可观(guān)。产量方面来看，根据国家能(néng)源局数据(jù)，2022年多晶硅(guī)产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端(duān)产量均实现50％以(yǐ)上增(zēng)速。

　　盈(yíng)利方面(miàn)来(lái)看，2018年光(guāng)伏设备行(xíng)业实现归母净利(lì)润118.05亿元，至(zhì)2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高(gāo)达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净利润增(zēng)速达到162.11％，增速(sù)在(zài)200％以(yǐ)上、100％至200％之间(jiān)以(yǐ)及100％以(yǐ)内的企业，分别(bié)为8家、12家和(hé)19家。仅有福(fú)斯特、安彩高科等(děng)9家企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中(zhōng)，爱旭股份2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池(chí)片环节尤其是大尺(chǐ)寸(cùn)电池处(chù)于(yú)供不(bù)应求的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持(chí)续提(tí)升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行业(yè)归母净利润增速居(jū)前的企(qǐ)业

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　上游(yóu)板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利(lì)润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛(máo)利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率(lǜ)分析(xī)发现(xiàn)，上中下(xià)游呈现的结果(guǒ)参差不齐(qí)，上(shàng)游硅料硅片(piàn)享(xiǎng)受到(dào)光伏(fú)产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企业毛利(lì)率(lǜ)较高；而中下游多数板块毛利率不及行业平均(jūn)。

　　数据(jù)显示，上游的硅料硅片2020年毛(máo)利(lì)率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低(dī)，仅(jǐn)高过光(guāng)伏(fú)电池组件。但(dàn)2022年板块毛(máo)利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料(liào)硅(guī)片板块毛利(lì)率较快提(tí)升，首先是源于供不应求(qiú)背景下的(de)涨价。作为光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)的原材(cái)料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然(rán)硅片价格波动巨大，但从2020年以来禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气的(de)数据来看(kàn)，硅(guī)片(piàn)价格依然(rán)处于高(gāo)位(wèi)。特别(bié)是(shì)上半(bàn)年硅片价格(gé)持续高(gāo)位运行，硅片需求(qiú)端(duān)旺盛之(zhī)下(xià)，众多硅片、电池厂商纷纷与硅(guī)料企业签订巨额订单，提前(qián)完成备货。

　　上游的(de)头部(bù)企(qǐ)业代表(biǎo)之一(yī)通威(wēi)股份，曾在2022年(nián)报中(zhōng)提及量价双升(shēng)，指(zhǐ)出受益(yì)于多晶硅产(chǎn)能缺口，相(xiāng)关产品持续扩产，价格(gé)同(tóng)比上涨显(xiǎn)著(zhù)，进而(ér)带动(dòng)毛利率提升。

　　其(qí)次(cì)，硅料硅(guī)片板块进入壁垒高(gāo)，深耕该(gāi)领域的企业容易形(xíng)成(chéng)规(guī)模效应。这(zhè)一板块仅有3家上市公司，不容(róng)易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现爆发(fā)式增长，平均归母净(jìng)利润增速为172％，特别是大全(quán)能(néng)源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩增速领(lǐng)先。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，48家光(guāng)伏设(shè)备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大全能(néng)源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而(ér)这3家企业2022年(nián)总共实(shí)现归(guī)母净利润516.66亿元，占光伏(fú)设备(bèi)行业整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经(jīng)营情况

　　制图：金融界上市公司(sī)研(yán)究院；数(shù)据(jù)来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游(yóu)”内(nèi)卷”，中游两大板(bǎn)块平均(jūn)毛(máo)利率不超(chāo)17％

　　相比(bǐ)风光(guāng)的上游，中下游涉及光(guāng)伏电池(chí)组件(jiàn)、光伏辅材等领域参与厂商较多，企(qǐ)业间竞争激(jī)烈。整(zhěng)体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利(lì)率(lǜ)呈现下行趋势(shì)，45家企业平(píng)均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游(yóu)硅料硅片爆(bào)赚的(de)背后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归母净利润累计增长(zhǎng)269.25亿元(yuán)，净利润增长(zhǎng)贡(gòng)献(xiàn)没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据(jù)来看(kàn)，中下游领域的光伏加工设备和(hé)逆变器(qì)毛利率3年来基本持(chí)平(píng)，而光伏辅材和(hé)光伏电池组件毛利率下滑(huá)明显，特别是光伏电池组件成为毛利禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气率最(zuì)低(dī)的(de)板块。

　　表格(gé)：光伏(fú)设备(bèi)行业不同(tóng)板块的毛利率(lǜ)情况

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市(shì)公司研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　具体来(lái)看(kàn)，光伏电池组件板块11家(jiā)上市公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部(bù)企业(yè)隆(lóng)基(jī)绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集(jí)成和亿晶光电(diàn)毛(máo)利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖18家(jiā)企业，企业(yè)数量较多(duō)竞(jìng)争激烈(liè)。这一(yī)板块毛(máo)利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨(zhǎng)价等因素影响(xiǎng)，福莱特的主业光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛(máo)利率(lǜ)。

　　相比而言(yán)，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器(qì)板块的绝对(duì)龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变(biàn)器(qì)全球(qiú)出货量达77GW，逆变(biàn)设备全(quán)球累计装机量已突破(pò)340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流市场占有率第(dì)一。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转速度放慢，中下游盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏设备行业上游(yóu)“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅(guī)料硅片价格自高位走出(chū)下行趋势，行业格局(jú)将(jiāng)发生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示(shì)，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片的(de)阶段(duàn)高点，多数硅(guī)片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色(sè)金属工业协会硅(guī)业分会公布的最(zuì)新数据，5月(yuè)11日当周(zhōu)M10单晶硅(guī)片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片(piàn)，成交(jiāo)均(jūn)价降至5.25元(yuán)/片，周环(huán)比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片(piàn)价格(gé)区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可看出(chū)硅片价格下(xià)跌对上游公司盈利的影响。今(jīn)年一季度(dù)，大全能源实(shí)现归母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放(fàng)缓。

　　另外(wài)，3家企业(yè)今年一(yī)季度存货(huò)周转率数据(jù)发现，无(wú)论是(shì)环比还是(shì)同比，相较而(ér)言都有明显(xiǎn)下行趋势，说明当前有库存积压风险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅料硅片企业(yè)存货(huò)周转率(lǜ)变化(huà)趋势(shì)

　　制图(tú)：金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业(yè)人士认为，上游硅(guī)料硅片面(miàn)临短期供过于求(qiú)的局(jú)面，在清理库(kù)存的阶段(duàn)下，硅片价格还有进一步(bù)下(xià)行(xíng)空间。这对于(yú)光(guāng)伏电池组件、光伏加工(gōng)设备等(děng)对中下游板块(kuài)，将能较好控制(zhì)原材料成本，对提升毛利率、营收率等有一定帮助(zhù)。

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