2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续(xù)加(jiā)息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中国香港(gǎng)注册(cè)的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区(qū)股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国(guó)）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对(duì)于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持(chí)续快速(sù)复苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人(rén)工(gōng)智能，机构人士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得较为(wèi)确定(dìng)的机(jī)会(huì)。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么(me)主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么(me)因(yīn)为存款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来(lái)，企(qǐ)业、家(jiā)庭部(bù)门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是(shì)快速(sù)增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不(bù)会太(tài)差，对(duì)中(zhōng)国持更加(jiā)乐(lè)观(guān)态度。中国经济复(fù)苏在全球(qiú)起着引领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于(yú)欧(ōu)美经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上。如果下半年财政和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流(liú)动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度没(méi)有(yǒu)实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利(lì)率环境对经(jīng)济的压制(zhì)作用会降低欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期。日(rì)本(běn)目前处于一个极端(duān)宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前(qián)新任(rèn)日本央行行长表现出会维持货(huò)币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务(wù)业(yè)通(tōng)胀具(jù)韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业料(liào)将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末(mò)或2024年(nián)初(chū)进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和(hé)地产等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的(de)内生修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经(jīng)济增长还是企业盈(yíng)利的(de)修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气(qì)较(jiào)预期温(wēn)和等(děng)，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的(de)最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新(xīn)总裁植田和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)，短期调整货币政策(cè)区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一(yī)年美国(guó)有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的(de)提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会(huì)是(shì)导致美国经(jīng)济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀问题比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存(cún)款(kuǎn)利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者(zhě)对于国(guó)内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)复(fù)苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次(cì)加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作(zuò)用(yòng)。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今年(nián)加(jiā)息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明年(nián)上半(bàn)年才会认真的(de)去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在(zài)过(guò)去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一(yī)个温(wēn)和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降低通(tōng)胀的(de)决心(xīn)还(hái)是非常明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了(le)较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然后在第四(sì)季度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平(píng)，以(yǐ)实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性(xìng)下(xià)降和投(tóu)资成本(běn)急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资本市(shì)场(chǎng)上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业还是(shì)高收(shōu)益债券领域，都出现(xiàn)一个男人出轨了还爱自己的老婆吗了流动性和(hé)短(duǎn)期成本上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进(jìn)入(rù)观望(wàng)态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预(yù)期从今年三(sān)季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图(tú)看，大(dà)部(bù)分美联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据(jù)未来几(jǐ)个(gè)月美国经(jīng)济的实际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如(rú)果美国(guó)金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积(jī)并(bìng)形成(chéng)进一步的(de)风险事件，可(kě)能会推动联(lián)储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确定性(xìng)较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久期的利(l一个男人出轨了还爱自己的老婆吗ì)率债、高(gāo)评(píng)级信(xìn)用(yòng)债会(huì)在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更(gèng)容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带(dài)来的(de)投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首(shǒu)先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司(sī)带来(lái)哪(nǎ)些变(biàn)化，这是(shì)我们(men)需要思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较(jiào)高的。第三(sān)，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年(nián)底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产(chǎn)品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要基于(yú)生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成(chéng)本(běn)来收费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都(dōu)有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落地(dì)的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会主要来源(yuán)于下游潜(qián)在的目标用户群(qún)体规(guī)模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆(fù)很多行(xíng)业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技的(de)发展(zhǎn)，今年成立了国家数(shù)据局，国(guó)务院(yuàn)重组(zǔ)科技(jì)部，三大运营商都加(jiā)大了(le)在(zài)数据方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该(gāi)板块目前(qián)估值处于(yú)历史低位(wèi)，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题(tí)也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技(jì)企业(yè)在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一(yī)些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习(xí)模型）的发(fā)展将带来以下方(fāng)面(miàn)的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大(dà)量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云(yún)计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业(yè)将大(dà)举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机器(qì)人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技(jì)术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业自(zì)律是有其必(bì)要性的(de)。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁(xū)显示(shì)出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行(xíng)业(yè)理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公众人(rén)士发起的(de)自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有效执(zhí)行(xíng)。人(rén)工(gōng)智(zhì)能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会(huì)继(jì)续(xù)推进(jìn)研(yán)究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生(shēng)的法(fǎ)律(lǜ)规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及(jí)到用户隐私和企业(yè)机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越(yuè)多的企(qǐ)业客(kè)户(hù)开始转向规(guī)划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子(zi)也(yě)更(gèng)有机会借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联(lián)网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工智能服(fú)务提供者应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式(shì)人(rén)工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固(gù)定收益或(huò)者债券为(wèi)优先(xiān)，低配(pèi)股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进入(rù)下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持(chí)续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票(piào)的估(gū)值相对于(yú)企业盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票的部分摩(mó)根资(zī)产管理目(mù)前(qián)是偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义(yì)上的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉(sù)我(wǒ)们，如(rú)果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高(gāo)收益(yì)债的(de)原因在于：当(dāng)经济表现越来(lái)越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格(gé)承压(yā)。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股票估(gū)值(zhí)压力(lì)会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度(dù)比较(jiào)大。换句话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在较大的(de)不确定性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤(yóu)为不(bù)利。股票市(shì)场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：股票(piào)方面(miàn)，我们不(bù)看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的(de)表现会优于股(gǔ)票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格(gé)的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们(men)预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年(nián)3月(yuè)底之前(qián)会(huì)达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会(huì)进一(yī)步上行，主要是由于供给端(duān)的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及高评级(jí)债券、黄(huáng)金等(děng)资产类别成(chéng)长股受(shòu)分母端(duān)改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求(qiú)下(xià)降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等(děng)行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字(zì)中国(guó)建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对分子端下(xià)行的(de)定价不足(zú)。后续(xù)若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可(kě)能一个男人出轨了还爱自己的老婆吗扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立(lì)场。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近的(de)银行存款准备(bèi)金(jīn)率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的(de)敞(chǎng)口，并减少了(le)对高收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达(dá)市场投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特(tè)征一(yī)致，在美(měi)国，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息(xī)的定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券的(de)溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大。

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