近日(rì)，2022年营(yíng)业收入303.11亿元(yuán)且(qiě)净利润67.96亿元(yuán)的兴发(fā)集(jí)团，其旗下子公司(sī)兴(xīng)福电子公布科创(chuàng)板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电(diàn)子的主(zhǔ)要(yào)产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其(qí)电(diàn)子级磷酸(suān)产品是半导体加(jiā)工过程中(zhōng)的关(guān)键材料，公司客户包(bāo)括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电(diàn)子第(dì)二大客户(hù)竟然(rán)是可口可乐，这(zhè)也无意(yì)间透露了一个冷知(zhī)识——可口(kǒu)可乐(lè)生产过程(chéng)中使用(yòng)的磷酸，原(yuán)来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯(chún)度(dù)的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子间接控股(gǔ)股东还与第(dì)二(èr)大股东有(yǒu)可(kě)复活的对赌(dǔ)协议。且其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即在兴福电子正式申报IPO后的(de)18个(gè)月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事(shì)湿电子化学品业务，公司产(chǎn)品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度(dù)等级分为电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸(suān)。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食(shí)品级(jí)磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福(fú)电子(zi)在生产电子(zi)级磷酸、电子级硫酸(suān)的(de)同时(shí)会产生部分(fēn)食(shí)品级(jí)磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级(jí)磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据(jù)来(lái)源(yuán)：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值(zhí)得一看(kàn)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2022年(nián)第(dì)二大客(kè)户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要(yào)销(xiāo)售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金额(é)比兴福电(diàn)子当年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入多(duō)出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福(fú)电子(zi)电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸产品除销(xiāo)售给集成电路(lù)行业(yè)、显示(shì)面板行业(yè)客户外(wài)，还销售给(gěi)可口可(kě)乐公司(sī)、化工品贸易商等其他行(xíng)业客户。由于(yú)可口可乐公(gōng)司对磷酸产(chǎn)品的(de)品质要求(qiú)高于一般的食品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公司(sī)的磷酸产品(pǐn)等(děng)级实际(jì三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式)为符合食品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期会计差错(cuò)更正及追溯调整，比(bǐ)如(rú)兴福电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事(shì)务所(suǒ)合伙人对记(jì)者表示(shì)，非经常性损益是(shì)指(zhǐ)公司发生(shēng)的与(yǔ)经营业务无直接(jiē)关(guān)系，或是虽与经营业务相(xiāng)关(guān)，但由于(yú)其性质、金(jīn)额(é)或发生频率，影响了(le)真实、公(gōng)允(yǔn)地反映公(gōng)司正常盈利(lì)能(néng)力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子(zi)2022年(nián)归母净利(lì)润(rùn)由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业(yè)务毛(máo)利(lì)率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴(xīng)福(fú)电子(zi)2021年和(hé)2022年(nián)的有(yǒu)关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可(kě)比公司平均(jūn)水(shuǐ)平。对此，兴福电子在(zài)申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公(gōng)司陆(lù)续实现(xiàn)众多(duō)集成(chéng)电路客(kè)户的产(chǎn)品(pǐn)认证及批量供货，毛利率水平较高的集成电路用湿电子化学品销售收入(rù)占比持续提升，且公司根据(jù)部(bù)分产品原材料价格上涨情况适(shì)时(shí)调高(gāo)了(le)产品销售(shòu)价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持(chí)在(zài)较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下(xià)，兴福电子未来毛利率还有多少(shǎo)上升(shēng)空间(jiān)？如(rú)果不靠涨价，兴福电子未来(lái)是(shì)否(fǒu)还能持续提高业(yè)绩？

　　从(cóng)股权(quán)结(jié)构来(lái)看，兴福电子控股(gǔ)股东(dōng)为上(shàng)市(shì)公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第(dì)二大股东为国家集(jí)成(chéng)电路基金二期，持股(gǔ)比例为(wèi)9.62％。需要(yào)指出的(de)是(shì)，兴(xīng)福电子(zi)间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路基金二期之间存在对(duì)赌协(xié)议(yì)。虽然(rán)随着(zhe)兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但(dàn)回购权和随售(shòu)权(quán)存在可以“复活”的(de)条件，且其中一条比较少见，即(jí)“兴福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委(wěi)审(shěn)议，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通过上市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月内没有上(shàng)会(huì)结果的企业比较少，但(dàn)不(bù)是没有(yǒu)例外(wài)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达(dá)，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批文(wén)，也有企业(yè)超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，20家提(tí)交(jiāo)注册的企业中有2家受理(lǐ)日(rì)期已经过(guò)去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧(jù)情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超过(guò)1亿股(gǔ)，占发(fā)行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的目(mù)标估值为(wèi)54亿元。值得一(yī)提的(de)是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为2三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式4.96亿(yì)元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重(zhòng)大经常性关联采购主(zhǔ)要系向关(guān)联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力(lì)等(děng)能(néng)源(yuán)以(yǐ)及(jí)建筑工程服(fú)务。2020年(nián)至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关联采购(gòu)金额(é)（不含建(jiàn)筑工程服务采(cǎi)购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主要原材料(liào)的关联采购占比较高。比如(rú)，报告期内(nèi)，公(gōng)司普通黄磷(lín)关联采购金额占同类产品采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占(zhàn)同(tóng)类产品采购(gòu)总额的(de)比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业(yè)务方面，兴福电子是控股股东兴发(fā)集团合(hé)并报表范(fàn)围内唯一从事湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品相关业务(wù)的主体，与兴(xīng)发集团及其控制的其他(tā)公司主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿中对2023年第一季度(dù)业绩进(jìn)行预(yù)测(cè)，但兴发集团2023年第一季度的(de)业(yè)绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年(nián)第一(yī)季度营业收(shōu)入(rù)为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利(lì)润(rùn)为4.49亿元(yuán)，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在(zài)公告中表示，归母(mǔ)净利润较上年同期大幅降低(dī)，主要是受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以(yǐ)来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格持(chí)续(xù)下(xià)跌，在今(jīn)年一季度跌幅(fú)扩大(dà)，至一季度(dù)末(mò)，草甘膦价(jià)格已跌至行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线(xiàn)。在价格(gé)下跌(diē)过程中，公(gōng)司上述产品产销量同比(bǐ)均(jūn)出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集(jí)团也在公(gōng)告中谈及湿电子化学品，即公司湿(shī)电子化学品(pǐn)、特种化学(xué)品、食品(pǐn)添加(jiā)剂等成长性产品市(shì)场需求总(zǒng)体良好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发(fā)集(jí)团(tuán)另一则公告显示，湿(shī)电子化学品2023年第一(yī)季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴(xīng)发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量(liàng)数据不太好找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下(xià)降(jiàng)16.44％的(de)情况下，兴(xīng)福(fú)电子2023年第(dì)一(yī)季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘(zhāi)要，数据来源：兴发(fā)集团公告(gào)

　　违法违规方面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市管理执(zhí)法局的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子(zi)无证建设房(fáng)屋(wū)，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元(yuán)。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发(fā)集团的副总(zǒng)经理赵(zhào)勇于2023年4月被上(shàng)交所(suǒ)予(yǔ)以(yǐ)监管(guǎn)警示的决(jué)定，原(yuán)因是(shì)赵勇交(jiāo)易兴发集团(tuán)可转(zhuǎn)债(zhài)构成短线(xiàn)交易(yì)。

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