金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银(yín)行(xíng)板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下(xià)调存款利率后，股份行(xíng)也出(chū)现下调(diào)；而(ér)年初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款利率在(zài)上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务(wù)。政策改变的原因之一是银行(xíng)需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度让利(lì)；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中特估(gū)和国(guó)企(qǐ)改革，银行作(zuò)为(wèi)资(zī)产规模最大的国企(qǐ)行业，按(àn)政策(cè)导(dǎo)向要提(tí)高资产收益率。而取消金融(róng)让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的(de)金融(róng)让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值(zhí)。银行(xíng)作(zuò)为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利(lì)好(hǎo)，有(yǒu)利(lì)于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关(guān)，现在已进入不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到今年一季(jì)度(dù)已经连(lián)续10个(gè)季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没(méi)充分意识(shí)，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下(xià)降周期能够(gòu)持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资(zī)者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且中国(guó)经过对(duì)债务风险的分部门(mén)处(chù)理(lǐ)，地产上下游的很多行业的(de)债务风(fēng)险已经(jīng)解决。总体上(shàng)银行不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自(zì)去年(nián)一季(jì)度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入(rù)增(zēng)速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是中小银(yín)行(xíng)。出(chū)现拐点的(de)原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利(lì)率出现下降。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以银(yín)行股会(huì)出现修复(fù)。此(cǐ)外，过(guò)去(qù)三年疫情使(shǐ)得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银(yín)行估值不会(huì)再有太(tài)多(duō)影响，疫(yì)情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗(chuāng)口含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期(qī)利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策(cè)收(shōu)紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易(yì)层(céng)面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代品(pǐn)，银(yín)行(xíng)股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对(duì)高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来(lái)的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空(kōng)期(qī)，银行股的(de)表(biǎo)现(xiàn)将取(qǔ)决(jué)于(yú)宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退和政策(cè)打压(yā)的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行(xíng)估值(zhí)也(yě)要(yào)相(xiāng)应(yīng)抬升(shēng)，本(běn)质(zhì)原因是各类银(yín)行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改善，我们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的(de)年化(huà)不良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝(jué)大(dà)多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复苏(sū)态(tài)势良(liáng)好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加(jiā)地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松，银(yín)行的资(zī)产质量(liàng)表现有望(wàng)延续(xù)向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基本面主逻(luó)辑(jí)。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去(qù)年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的(de)行业(yè)催化(huà)剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方(fāng)面(miàn)含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比，优质房地产融(róng)资风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷(dài)款质量将在(zài)居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安(ān)证券也在(zài)近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升(shēng)。该机(jī)构认为1季报行业盈利增(zēng)速(sù)低点确(què)认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为(wèi)推(tuī含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比)动板块盈利回(huí)升的催化(huà)剂。我们继续(xù)看好银行板块(kuài)全年(nián)表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低(dī)位且(qiě)尚未(wèi)修(xiū)复至疫情(qíng)前水平，在(zài)后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐(zhú)季(jì)修复(fù)的背景下(xià)，当(dāng)前时点银行板块的配(pèi)置价(jià)值(zhí)提升。

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