近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题，外资(zī)机(jī)构加(jiā)强(qiáng)研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的(de)标(biāo)的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期(qī)国(guó)企成(chéng)为A股市场关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金净买(mǎi)入额最(zuì)多(duō)的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　<小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思img alt="高盛、富达最新发声，全(quán)球(qiú)机构热议国企投资价值(zhí)" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230514140605824.png">

　　近期北向资(zī)金净(jìng)流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财(cái)报(bào)公布，不少全球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一(yī)季度(dù)报(bào)告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资(zī)局等多(duō)家主权财富基(jī)金增持多家国(guó)企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司(sī)股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比投资局(jú)一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截(jié)止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地(dì)、中银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团(tuán)、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对(duì)这些国企进行了(le)幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论(lùn)热度正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的(de)看法(fǎ)。报告认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重(zhòng)大。而资(zī)本市场(chǎng)显(xiǎn)然(rán)已经关注到(dào)了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国(guó)中铁可能是乏人问津的防御(yù)性(xìng)公司。它虽然(rán)有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包(bāo)括：随着高层(céng)重提(tí)“国(guó)企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相(xiāng)关方面或敦促(cù)国企改善治(zhì)理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他们(men)的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股(gǔ)东回报(bào)等标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部分外(wài)资的选股池子(zi)。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非金融(róng)类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低(dī)于10年前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企(qǐ)公(gōng)司的资本效率还有很大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外(wài)资(zī)投资者认为国企长期的(de)低估值为投资(zī)者提(tí)供了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分(fēn)公司的投(tóu)资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国企(qǐ)改革(gé)能够(gòu)取得成效(xiào)，投资(zī)者(zhě)会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的(de)公司(sī)是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的重要原因之(zhī)一。除(chú)了(le)房地产行业，目(mù)前来看大部分国(guó)企的(de)市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企如何与投资(zī)者互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全(quán)球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的(de)其它(tā)问题还(hái)包括：对于国企来说(shuō)，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略的同时增强(qiáng)它的商(shāng)业(yè)效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首(shǒu)席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示(shì)，目(mù)前国企(qǐ)主题(tí)受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的(de)理由认为国(guó)企主题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽(suī)然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是一(yī)个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够继续改善他们的财(cái)务(wù)表现(xiàn)，提(tí)高(gāo)每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股票(piào)价格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资者的(de)角度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组合经(jīng)理(lǐ)只(zhǐ)关注(zhù)经济的(de)私营(yíng)部分。随着(zhe)事(shì)态改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排除(chú)有些(xiē)公司会受(shòu)到(dào)地缘政治(zhì)因素(sù)，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的(de)资金(jīn)）受(shòu)地(dì)缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的(de)股价有了非常显著的(de)回(huí)升，还(hái)有(yǒu)类似的机会可(kě)以小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思(yǐ)挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指出：在任何市场，投(tóu)资都必须(xū)持有前瞻性(xìng)的观(guān)点(diǎn)。如(rú)果等到(dào)所有的证据(jù)都(dōu)摆在(zài)面前，那么他们(men)已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是(shì)预先反应(yīng)。所以我们(men)永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观(guān)察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们(men)学到的(de)重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的(de)政策投资(zī)。中国的(de)国企(qǐ)已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的国有企业(yè)中筛选出有更(gèng)高(gāo)成(chéng)功机(jī)会(huì)的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合(hé)政府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行业(yè)整体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即使外国(guó)投(tóu)资者很重要，真正决定价(jià)格的还是国内投资者(zhě)。如(rú)果(guǒ)外国(guó)投(tóu)资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的(de)额(é)外推动(dòng)力。

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