近期“中(zhōng)特(tè)估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资(zī)显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来(lái)积极信号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力(lì)持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市(shì)公司财(cái)报公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威特(tè)政府投(tóu)资局等多家主(zhǔ)权财(cái)富(fù)基(jī)金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票。例(lì)如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季(jì)度增持了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央行一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国(guó)基(jī)金-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中(zhōng)国(guó)石化、华润置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度(dù)等(děng)，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)。而基(jī)金在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国(guó)国企公司的(de)讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇研究报(bào)告中(zhōng)解释了他(tā)们对(duì)于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中(zhōng)国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而资(zī)本市场显然(rán)已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企”主题(tí)。举例来(lái)说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏人问津的(de)防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可(kě)，但是可能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资(zī)者(zhě)认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促国企改善(shàn)治理等以增(zēng)加股东回(huí)报(bào)。

　　中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营(yíng)部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不(bù)少国企(qǐ)公司在过去(qù)难以进入部(bù)分(fēn)外资(zī)的选股池(chí)子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国(guó)企(qǐ)公司截(jié)至去年年底(dǐ)的平均(jūn)每股盈丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年(nián)前2012年(nián)水平(píng)。这(zhè)说明国(guó)企(qǐ)公司的资本效率(lǜ)还(hái)有(yǒu)很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的(de)外资投资者认(rèn)为国企长期的(de)低估值为投资者提供了(le)厚厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司的丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指(zhǐ)出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取得(dé)成效，投资者(zhě)会(huì)重估国企的(de)投资者价值(zhí)。投(tóu)资(zī)者(zhě)对于能(néng)够持续提供良好(hǎo)的(de)股东(dōng)回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年的平均每年的净(jìng)资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这是为什(shén)么(me)贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之(zhī)一。除了房(fáng)地(dì)产(chǎn)行(xíng)业(yè)，目(mù)前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关(guān)注的其它(tā)问题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在(zài)服务(wù)国(guó)家战略(lüè)的同时(shí)增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次改革的(de)成(chéng)效仍待(dài)时(shí)间检验，但是(shì)“注重股东(dōng)回报”是被资本市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示(shì)，目(mù)前国企(qǐ)主题受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充分的(de)理由认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分公司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍(réng)然(rán)在10倍左右，这不是一个(gè)高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他(tā)们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投资者(zhě)的角度看，他(tā)们对国(guó)企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观(guān)点(diǎn)是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投(tóu)资(zī)组合经理(lǐ)只关注经(jīng)济的私(sī)营部(bù)分(fēn)。随着(zhe)事态(tài)改变(biàn)，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部(bù)分能源(yuán)公司(sī)估值远远(yuǎn)低于全球同行。不(bù)排除(chú)有些公司会(huì)受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例如(rú)中东地区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣(qù)的行(xíng)业部分公司的股价有了非常(cháng)显著(zhù)的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指出(chū)：在(zài)任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性(xìng)的(de)观点(diǎn)。如果(guǒ)等到(dào)所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出(chū)来，因为市(shì)场总是(shì)预(yù)先反应(yīng)。所以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确(què)定(dìng)性或信心(xīn)。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去多年，通过观(guān)察(chá)中国市场我们(men)学(xué)到了(le)什(shén)么？我(wǒ)们(men)学到的(de)重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资(zī)。中国的国企已经(jīng)迎(yíng)来了(le)积(jī)极的信(xìn)号(hào)”。投资者需要一些(xiē)机制(zhì)来(lái)从大量的国(guó)有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符(fú)合(hé)政府政策导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已经(jīng)改善(shàn)的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负(fù)债表(biǎo)和低债(zhài)务(wù)水平等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明(míng)道，即使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格的还是国(guó)内投资(zī)者。如(rú)果外国投资(zī)者对国有(yǒu)企(qǐ)业的(de)兴趣增(zēng)加，那将是(shì)对(duì)国(guó)有企业股价(jià)的额外(wài)推动力(lì)。

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