一、“中特估”投资范(fàn)式之一：低估值、高分红

　　低估值、高分红，是(shì)包(bāo)括能源链、“一带一路”和运营商(shāng)在内的“中特估”方向最鲜明的(de)共同特(tè)征：1）截至2022年底，能源链、“一带一路”和运营(yíng)商PB估值分别处(chù)于2016年以(yǐ)来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而(ér)即便经历年初以(yǐ)来的大幅上(shàng)涨后，当前(qián)这些板(bǎn)块估(gū)值(zhí)仍(réng)处(chù)于历(lì)史平均水平(píng)附近(jìn)。2）与此同(tóng)时(shí)，能源链、“一带一(yī)路”和运营商股息(xī)率显著高于市场整体，较高的分红也成为其进可攻、退(tuì)可守的重(zhòng)要(yào)支撑。

　　二(èr)、“中(zhōng)特(tè)估”投资范(fàn)式(shì)之二：政策的持续支撑和催化

　　政策持续支撑和催化，成为“中特估”中“一带(dài)一(yī)路”和(hé)运(yùn)营商(shāng)板块修复(fù)的重要驱动。

　　1）“一(yī)带一路(lù)”：在(zài)“一(yī)带一路(lù)”十周年之际，从沙伊和解(jiě)、中俄深(shēn)化合作联合(hé)声明、中巴联合声(shēng)明(míng)等，以及后续5月召开在即的第三(sān)届“一带一(yī)路”国(guó)际合作高峰论坛(tán)，“一带一路”相关利好不断，板块行(xíng)情(qíng)得到催(cuī)化。

　　2）运(yùn)营商：去年10月以(yǐ)来，数字经济上升为国家战略，相关政策密(mì)集出台。今年国务院改组又新(xīn)设国家数(shù)据局。运营商作为“数字经济”的基础设施，持续得(dé)到催化(huà)。

　　三、“中特估(gū)”投资范式之(zhī)三(sān)：景(jǐng)气修复(fù)预期

　　2023年中国(guó)复(fù)苏+人民币升(shēng)值的全年宏(hóng)观主线(xiàn)驱动盈利能力修复，带(dài)动能源(yuán)链整体性上涨(zhǎng)。1）能源产(chǎn)业链作为原材料高度依赖海(hǎi)外供应、同时下(xià)游(yóu)需求基本(běn)集(jí)中在国内市(shì)场的方向(xiàng)之一，将充分受益于人民币升值的宏观趋势。2）中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏(sū)，下(xià)游领(lǐng)域需求预期回暖，能源产业链尤其是(shì)行业龙头盈(yíng)利已在(zài)修复。

　　四、沿着三(sān)条投(tóu)资范式，“中特(tè)估”重点(diǎn)关注哪(nǎ)些方向(xiàng)？

　　除了能源链、“一带(dài)一(yī)路”和运营(yíng)商等之(zhī)外(wài)，当前我们建议关注(zhù)机械（造(zào)船(chuán)）、交(jiāo)运（公(gōng)路、铁路、港(gǎng)口）、大型银行等细分方向。

　　1）机械（造船）：船(chuán)舶(bó)制造业作(zuò)为(wèi)国家重点支持的战略性产业(yè)之(zhī)一，近年来经历了行业调整和产(chǎn)能(néng)过剩的困境，但(dàn)近期板(bǎn)块景气(qì)已(yǐ)在改善：一方(fāng)面，随(suí)着(zhe)全(quán)球航运市(shì)场需求正(zhèng)在(zài)增(zēng)长，带来包括(kuò)化学品(pǐn)船与成品(pǐn)油轮船的订单大幅提(tí)升。另一方面，国企改革推动造船企业重组整(zhěng)合和产(chǎn)能优(yōu)化之下，国内船(chuán)舶(bó)制造业已在逐步实(shí)现(xiàn)结(jié)构调整和(hé)产能(néng)优化。

　　2）交运（公路、铁路(lù)、港口）：五一(yī)期间各中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗项数据恢复良好。业绩确定(dìng)性强，承(chéng)诺高(gāo)分红，类债属性(xìng)突出。经济增速下行，高速公(gōng)路、铁路、港(gǎng)口(kǒu)资(zī)产(chǎn)稳(wěn)健性(xìng)凸显，业绩成长及(jí)确定(dìng)性较高。同(tóng)时近(jìn)几年，高速公路及铁路板块上市公司更加注重投(tóu)资人回报，多家公司发布股(gǔ)东回报计划(huà)，大幅提(tí)高分红比例(lì)以及(jí)承诺(nuò)未来几年高分红水平，给投(tóu)资人带(dài)来确定性的高股息回报。

　　3）大型银行：经(jīng)济(jì)复苏大背景下融资(zī)需求(qiú)回暖，基本面有支撑(chēng)，板块估值也具(jù)备修复空间。2023年以来，信贷需求(qiú)连续三(sān)个月超预期(qī)回(huí)暖(nuǎn)，在(zài)稳增长和扩投资的政策基调(diào)下，后续信贷、社(shè)融仍(réng)有望(wàng)平稳增长。此外，作(zuò)为业绩稳(wěn)定且(qiě)高分(fēn)红的板块，当前银行PB估值处于2016年以来11.6％的(de)较(jiào)低位置(zhì)，修复(fù)空间(jiān)较大。

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　　风险提(tí)示

　　关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联(lián)储超预期加息等。

　　来源：兴证策略

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