公(gōng)募基金(jīn)交易结算(suàn)模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的(de)托管人结算模(mó)式和券商结算模式之(zhī)后(hòu)，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)基金(jīn)行业悄然流行。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基(jī)金(jīn)由博道基(jī)金、广发(fā)证券(quàn)、兴业银行(xíng)三方合(hé)作推(tuī)出。目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的推(tuī)出也吸引了(le)行业各(gè)方目光，据业内人士透(tòu)露(lù)，除了(le)广发(fā)证券有落(luò)地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基(jī)金公(gōng)司(sī)也在关注(zhù)研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内(nèi)人(rén)士(shì)看来(lái)，目前基金结算(suàn)模(mó)式迎(yíng)来新时代。券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式(shì)各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模(mó)式(shì)，最大限(xiàn)度的(de)调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募(mù)基金25年的(de)历史(shǐ)长河(hé)中，托管人结算模(mó)式是最早出(chū)现也是最为(wèi)成(chéng)熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公司(sī)撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后由试点转常(cháng)规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易结(jié)算模(mó)式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的(de)博(bó)道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金。而目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别由博道、易方达两家基金公司(sī)与广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落(luò)地基金产品(pǐn)的券商(shāng)，据了解，其他(tā)券(quàn)商也(yě)在(zài)积(jī)极研究这一新的业务。”一(yī)位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申报(bào)，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管(guǎn)银行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的(de)与一(yī)般券结(jié)模(mó)式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托(tuō)管银行(xíng)，在券(quàn)商开立的(de)资金账户(hù)无需(xū)实际上的(de)银证转账存入资(zī)金，每个交易(yì)日(rì)基金公司采用申报交(jiāo)易(yì)额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸(cùn)资金的(de)方(fāng)式进行(xíng)场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据已申报的(de)交易(yì)额度每日滚动计算产(chǎn)品资金(jīn)账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产品场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基(jī)金场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍(réng)然保留了原先(xiān)券商(shāng)交易结(jié)算模(mó)式(shì)的交易(yì)前端控制、验(yàn)资验券的(de)优(yōu)点，同时(shí)资金结(jié)算由托管行完成，解决了部分托管行比较关(guān)注(zhù)的(de)托管(guǎn)资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结算模式(shì)的(de)选择，更好地满足各(gè)方差异化的需(xū)求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进(jìn)入(rù)更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结(jié)算模式备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以保证(zhèng)较好运营效率带来(lái)的优质(zhì)交易(yì)体验(yàn)的同时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金(jīn)公(gōng)司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大投资(zī)人提(tí)供更多的(de)交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结(jié)算资金的(de)三方(fāng)存管框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基金总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存(cún)管；二是交易交(jiāo)收分离：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前(qián)端(duān)验资(zī)验券；三(sān)是(shì)日终资金对账(zhàng)：实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易(yì)结(jié)算(suàn)模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些优劣势？也是(shì)投(tóu)资者关注(zhù)的(de)问题(tí)。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的(de)募集和日常(cháng)申购赎回都通过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其投资端(duān)业务也是通过(guò)券商完成(chéng)，可以(yǐ)全(quán)方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)进行前(qián)端验资(zī)验券，可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博(bó)道基(jī)金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人而言，公募(mù)类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，较传统托(tuō)管银(yín)行(xíng)结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强(qiáng)了(le)交易(yì)前端验资验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理(lǐ)；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券(quàn)商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外(wài)资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管登记确(què)认。”

　　此外(wài)，还有基金人士(shì)认为，对于(yú)基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险控制两方面的需(xū)求(qiú)，相？过往的(de)结算模式体现出(chū)了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升(shēng)，同时也(yě)简化了开户环(huán)节(jié)，免去(qù)了(le)三？存管登(dēng)记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托(tuō)管人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下加强(qiáng)了(le)交(jiāo)易前(qián)端验资验(yàn)券功能(néng)，可优化交易(yì)监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的(de)主要优势归(guī)结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍(réng)然存放在(zài)托管行(xíng)账户(hù)，实(shí)现的(de)方式是需要将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券结模式下资(zī)金分散管(guǎn)理，资(zī)金划拨(bō)时间受银(yín)证转账时间范围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银(yín)证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期(qī)费用支付(fù)、新股新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间账(zhàng)户(hù)之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及(jí)完善业务(wù)风险管理。通(tōng)过交(jiāo)易交收分(fēn)离，证券公司前(qián)端验资验(yàn)券可有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控异(yì)常交易(yì)和超(chāo)买风险，托管(guǎn)人(rén)负责交收；日(rì)终资金对账实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人(rén)系统对接(jiē)对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也谈(tán)到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式的几(jǐ)点不(bù)足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模(mó)式，该模式(shì)与托管人结(jié)算模式一致，对(duì)投资组合而(ér)言需按月计算缴纳最低结算备付(fù)金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另一方(fāng)面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管理人、托管人与券商三方(fāng)需每(měi)日确(què)立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头(tóu)部基(jī)金公(gōng)司跟(gēn)随(suí)

　　实(shí)现基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公(gōng)司对(duì)类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参(cān)与这(zhè)类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务(wù)进行了探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的(de)障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸(xī)引(yǐn)力，相比较托管行结算模式(shì)和券商(shāng)结算模(mó)式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同时激发银(yín)行(xíng)、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发优(yōu)势。

　　博时券商(shāng)业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金(jīn)融机构对(duì)该模式会保持高(gāo)度关(guān)注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关人(rén)士更(gèng)有(yǒu)信心，认(rèn)为这是一个基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方(fāng)共(gòng)赢(yíng)的模式，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)新的行业发展趋势。对(duì)管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算(suàn)模(mó)式均(jūn)有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司(sī)提高(gāo)服务机(jī)构客户的(de)能力，也加强(qiáng)了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管行和券(quàn)商(shāng)。博道基(jī)金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保留(liú)沿用(yòng)券商结算模式下的场(chǎng)内交易(yì)前端验资(zī)验券相关(guān)流程(chéng)和业务(wù)系统，个别如清(qīng)算模块(kuài)涉及一些(xiē)小改(gǎi)动(dòng)。但(dàn)券(quàn)商和托(tuō)管(guǎn)行的系统改(gǎi)动(dòng)较(jiào)大，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外(wài)清(qīng)算等(děng)多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行、基金(jīn)公司(sī)三方参与(yǔ)。而记者(zhě)从业内了解到(dào)，也(yě)有一(yī)些银(yín)行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式(shì)走向券商(shāng)结算、银行(xíng)结算风味发酵乳是不是酸奶、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞(dàn)生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行托(tuō)管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的主(zhǔ)流模式。这一(yī)模式是，基金(jīn)管理人租用(yòng)券商的交(jiāo)易(yì)席位直连报(bào)盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与中国结算进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式(shì)在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随着(zhe)运作机(jī)制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善及券商(shāng)财富管理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采用了券结(jié)模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模式，基金(jīn)结(jié)算模式(shì)也正式进入了(le)新时代(dài)。

　　博道基金相关人(rén)士就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结算模式(shì)，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结风味发酵乳是不是酸奶算模式(shì)的创新(xīn)发展，伴随(suí)着权益市场行情修(xiū)复及券商(shāng)财富(fù)管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金(jīn)等(děng)产品(pǐn)类型上，券结模式(shì)将有较(jiào)大(dà)发展空(kōng)间(jiān)。”上述平(píng)安基金相关(guān)人(rén)士(shì)表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发展。据(jù)一位业内人士表示(shì)，现阶段券商结算模式在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基(jī)金相对来(lái)说获得银行渠道的营销支持难度(dù)较大，券结(jié)模式能有效推动券商和基金公司的合(hé)作关(guān)系，有助于中小基(jī)金(jīn)新产品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也表(biǎo)示，券(quàn)结(jié)模式保有量会更稳定(dìng)一(yī)些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前(qián)是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际(jì)制(zhì)约因素(sù)，也从“投(tóu)入成(chéng)本较大(dà)、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环(huán)境及需求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销售服务(wù)与(yǔ)渠(qú)道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基(jī)金(jīn)产(chǎn)品与券商渠道(dào)的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基(jī)金公(gōng)司(sī)和证券(quàn)公司(sī)会(huì)受益于(yú)这一发展变化。

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